最近很多人再問TPMS主業穩健增長 保隆科技：空懸 智能化進入盈利兌現期，今天小編給大家整理了TPMS主業穩健增長 保隆科技：空懸 智能化進入盈利兌現期的相關內容，請往下看。

（報告出品方/分析師：信達證券 陸嘉敏）

1、公司分析：TPMS 龍頭，逐步邁向智能化、輕量化

1.1 成立 25 年歷經多次創業，逐步轉型智能化、輕量化

25 年 7 次創業，逐步邁向智能化、輕量化。

上海保隆汽車科技股份有限公司（簡稱“保隆 科技”）成立于 1997 年，2017 年在上海證券交易所上市（股票代碼：603197），總部位于上海市松江區。公司立足于氣門嘴、平衡塊、金屬管件等汽車制造業務，向汽車智能化與輕量化方向發展。

公司成立 25 年來，歷經 7 次創業，成立初期主要包括氣門嘴、平衡塊、排氣系統管件等，后業務逐步拓展至 TPMS、車規級傳感器、空氣懸架、ADAS、輕量化底盤及汽車結構件等智能化、輕量化產品。公司在上海、安徽、湖北和歐美等地有生產基地或研發、銷售中心，全球員工超過 4700 人。主要客戶包括全球主要的整車企業、一級供應商以及獨立售后市場流通商。

實控人任職時間長，管理團隊經驗豐富。

公司實際控制人為陳洪凌，張祖秋，宋瑾，截至 2022 年 7 月 28 日，實控人持股比例分別為 16.59%、10%、1.35%，總計 27.94%。董事長陳洪凌、總經理張祖秋自 1997 年公司成立起在公司任職，具有豐富的管理經驗。公司各業務均有多個參控股公司負責，有效地保障了全球范圍內的生產、研發與銷售。

公司業務架構清晰，下設四大業務單元。

公司下設橡膠金屬部件、汽車金屬管件、汽車電子、汽車后市場與裝備四大業務單元。其中橡膠金屬部件產品主要有氣門嘴、平衡塊、智能空氣懸架等橡膠金屬部件；汽車金屬管件主要產品為排氣系統管件、汽車結構件和 EGR 管件等汽車金屬管件；汽車電子產品為汽車胎壓監測系統、汽車傳感器、基于攝像頭和毫米波雷達等技術的汽車駕駛輔助系統等汽車電子產品；后市場與裝備主要聚焦于有更換需求的 AM 市場。

目前主要營收貢獻來自于傳統業務，智能化輕量化業務為公司戰略布局方向。

2021 年公司傳統業務氣門嘴/汽車金屬管件/TPMS 業務營收占比分別為 17.7%/29.9%/34.2%，合計為 81.7%。公司戰略業務主要為智能化和輕量化業務，包括傳感器、ADAS 業務、液壓成型結 構件和智能空氣懸架系統。

1.2 公司業績穩健，戰略業務將成為新的盈利增長點

公司業績表現穩健，營收與歸母凈利潤穩步增長。

2017-2019 年，公司營收快速增長，2020 年盡管受新冠疫情影響，全球汽車零部件整體需求減少，疊加物流不暢和運力緊張，供應鏈也受到嚴重挑戰。公司采取措施保證供應鏈交付、管控成本費用，2020 年營收與歸母凈利潤仍實現小幅增長。

2021 年，面臨疫情反復、芯片供應緊張、原材料價格和運費持續高位等問題，公司有效管控供應鏈風險、提升運營效率，成熟業務進一步獲取市場份額并保持良好的盈利能力，新興業務快速成長，公司業績呈現較大幅度增長。

公司毛利率、期間費用率表現較為穩定。

2021 年公司銷售毛利率為 27.41%，較 2020 年-4.47pct，主要系不銹鋼、銅、鋁等主要原材料價格大幅上漲，導致生產成本上升；國際物流費用成倍上漲、美國業務增長等導致運費、清關稅費等營業成本上升，若不考慮運費等支出從銷售費用調整到營業成本的影響，2021 年產品毛利率為 33.11%，上年同期為 31.40%，同比 1.71pct，凈利率也實現回升。2021 年，公司費用率保持穩定，銷售/管理/財務費用率分別為 4.99%/6.16%/1.77%。

公司境外收入占比較高，近三年境內收入占比有所增長。

2021 年，盡管受疫情反復、缺芯、國際物流效率低且費用奇高等影響，公司克服困難，積極開拓市場、管控產業鏈風險，主要產品線境內、外市場均實現較快增長。公司 2017 年以來境外收入占比穩定高于 55%，占比達到一半以上。但近三年境內收入占比有所提升，2019-2021 境內收入占比分別為 28%/33%/36%。

公司產品面向 OEM 和 AM 市場，以 OEM 市場為主。公司氣門嘴和平衡塊產品有更換需求，同時針對 OEM 和 AM 兩個市場；公司排氣系統管件集中在 OEM 市場，與汽車產銷量關系較為緊密，隨著新興業務的增長，近年來 OEM 市場占比保持小幅提升。

研發費用持續增長，戰略業務將成為新的盈利增長點。

公司主要產品技術水平處于行業領先水平，公司是上海市科技小巨人企業、上海市創新型企業、國家知識產權示范企業。近年來公司研發費用率穩定在 7%左右，2021 年公司研發投入占營業收入達到 7.20%，截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公司共擁有境內外專利達 396 項。公司 2018-2021 年間新業務快速放量，2021 年新業務增速達到 25%，將成為公司新的盈利增長點。

1.3 生產研發全球化布局，客戶資源豐富

公司生產研發全球化布局，具備全球供應與服務的能力。

公司在海內外擁有多個生產園區、研發和銷售中心，國際化運營經驗豐富。保隆科技在國內已形成上海總部兼研發中心和生產園區、武漢研發中心、宣城寧國研發中心兼生產園區、合肥區域總部兼研發中心和生產園區的發展格局。

在海外，保隆已擁有美國 DILL、德國 TESONA、德國保富電子、奧地利 MMS 四個子公司研發中心，和匈牙利埃爾德、德國布雷騰、奧地利貝恩多夫、美國北卡州 OXFORD 四個生產園區。公司產品銷往 80 多個國家和地區，具備全球供應與服務的能力，為公司更 多產品獲得全球市場占有率領先地位打下基礎。

客戶資源豐富，遍及中國、北美、歐洲、日韓等全球市場，覆蓋整車、Tier 1 以及售后市場 客戶。經過 20 多年的市場開拓，公司客戶已經覆蓋全球多個市場，包括自主品牌、美系、 德系、日系、韓系等在內的整車客戶，全球范圍內的大型一級供應商以及北美與歐洲知名的 獨立售后市場流通商等。公司豐富的客戶資源一方面體現了公司主要產品在行業的市場地位，另一方面有利于公司新產品的市場開拓。

2、TPMS、氣門嘴、排氣管等傳統業務龍頭，業績表現穩健

2.1 TPMS 助力汽車安全，政策推動市場規模穩定增長

2.1.1 TPMS 定位汽車安全產品，直接式具有技術優勢

TPMS 定位汽車安全產品，兼具減少磨損、降低油耗的作用。TPMS（Tire Pressure Monitoring System）全稱輪胎壓力監測系統，在行車或靜止條件下，其可通過安裝在每個車輪上的高靈敏度傳感器實時監測輪胎的氣壓、溫度等數據，并通過發射器將數據傳遞給控制器，從而在整車儀表上顯示各種數據變化，并在輪胎氣壓變化時報警提醒，以保障行車安全。

當輪胎氣壓不足時，輪胎與地面接觸面積過大會導致輪胎壽命的減少以及油耗上升；當輪胎氣壓過足時，輪胎減震效果降低會導致懸架系統磨損增加。TPMS 的存在可以提醒駕駛員及時調整輪胎氣壓，兼具安全性與經濟性。

TPMS 主要有直接式胎壓監測系統（dTPMS）和間接式胎壓監測系統（iTPMS）兩種類型。 dTPMS 通過裝在輪胎內部的壓力傳感器直接測試輪胎的氣壓。其通過無線電發射器將氣壓 信息發送到中央接受模塊，從而顯示輪胎氣壓，是“事前主動”型汽車安全保護系統。

iTPMS 通過輪胎間的轉速差監測胎壓，當輪胎內的氣壓下降，會導致輪胎的半徑減小，轉速就會變快，iTPMS 沒有胎壓和溫度數據顯示，只有在出現異常時才會發出警報提示。對于廣大車主來講，dTPMS 彌補了 iTPMS 的技術缺陷，使用體驗更好，行車安全更有保障。

2.1.2 政策推動滲透率逐步提高，前/后裝市場規模有望穩定增長

全球多地法規推動 TPMS 強制安裝，滲透率逐步提高。美國立法要求自 2007 年 9 月 1 日 起，所有出廠的輕型車必須安裝 TPMS，TPMS 已成為美國輕型車的標準配置。歐盟也已立 法規定從 2014 年 11 月 1 日起所有新乘用車必須安裝 TPMS。

2017 年 10 月，我國頒布《乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法》，規定 2019 年 1 月 1 日起，中國市場所有新認證乘用車必須安裝 TPMS；2020 年 1 月 1 日起，所有在產乘用車必須強制安裝 TPMS。在亞洲其他地區，如日本、韓國等已采取類似立法的程序。

政策驅動前裝市場，更新需求推動后裝市場，規模穩步增長。

隨強制安裝 TPMS 的政策落地，我們預計 2022 年開始國內 TPMS 前裝市場滲透率將達 100%，根據產業信息網數據，發射器單價約 35 元，控制器單價約 50 元，按照一臺乘用車配備四臺發射器、一臺控制器計算，TPMS 單車價值約為 190 元。

由此我們測算出 2021 年國內 TPMS 前裝市場規模約為 41 億元，2025 年市場規模約為 43 億元。后裝市場主要來自于 TPMS 的存量更新，按照 TPMS 使用壽命平均為 6 年計算，2025 年全球 TPMS 后裝市場規模將達 391 億元，2025 年后有望迎來存量更新的高峰。

2.1.3 公司為國內 TPMS 龍頭，成立保富電子迎量利齊升

國內 TPMS 龍頭，全球市占率穩步提升。高工智能汽車研究院數據顯示，2021 年國內乘用 車 TPMS 供應商前裝市場上險交付前十份額排名中，保隆科技以 34.39%占據榜首，整體市 場份額高度集中。據我們測算。公司 TPMS 在全球 OEM 市場的市占率也快速提升，由 2017 年的 1.7%提升到 2021 年的 7.3%。

聯手 HUF 成立合資公司保富電子，實現資源互補。

2019 年 1 月，保隆科技與德國霍富集團整合各自 TPMS 業務，按照 55：45 的比例設立合資公司 BH SENS（簡稱“保富電子”），在中國、德國、美國三地投入運營，提供適用于乘用車、商用車和工程車的多種 TPMS 解決方案。

通過合資，保隆成功進入高端客戶陣營，霍富也打開了中國市場的大門。目前，保富電子的客戶覆蓋保時捷、法拉利、寶馬、奔馳、奧迪、大眾、歐寶、雷諾、通用、福特、馬自達、吉利、長安、五菱、東風、上汽、一汽等傳統整車企業，還包括了小鵬、理想、威馬等造車新勢力。

整合效果初顯，迎量利齊升。

兩個公司主材如芯片、電池、晶振等電子元器件供應商高度重合，合并后實現采購價格下降，TPMS 發射器全球年產銷量突破 3,000 萬支，位列全球銷量前列。研發、制造、銷售協同也將逐步體現：

1）研發整合減少重復開發工作，通過整合、精簡、互補，研發工作量下降，提升研發質量和效率；

2）制造協同實現生產向低成本地區轉移，產品簡化提高產品通用性，提升產品質量和產線的柔性；

3）銷售協同通過合并、優化、精減，保障了服務的地域優勢和專業優勢，降低人力成本。

整合效果：

營收端：公司 TPMS 營收在 2019 年成立保富電子后迎來大幅提升，突破 10 億元；

盈利端：在 2021 年上游原材料漲價的背景下，公司 TPMS 業務毛利率逆勢增長，2021 年相比 2020 年提升 2.67 個百分點。

2.2 AM 市場更新拉動氣門嘴需求，公司市場份額穩居世界前列

氣門嘴主要用于輪胎充放氣、并維持輪胎充氣后的密封，是汽車不可或缺的安全部件。輪胎氣門嘴按照材質可分為橡膠氣門嘴、金屬氣門嘴；按照安裝方式可分為卡扣式氣門嘴、壓緊式氣門嘴和黏接式氣門嘴；按照輪胎類型可分為內胎氣門嘴、無內胎氣門嘴；按是否安裝 TPMS 發射器，分為傳統氣門嘴和 TPMS 氣門嘴。

TPMS 氣門嘴為安裝 TPMS 傳感器的氣門嘴，TPMS 氣門嘴起到支撐 TPMS 傳感器的作用，兩者共同組成 TPMS 發射器，同時還具備常規氣門嘴的密封和充放氣作用。

TPMS 氣門嘴屬于新興產品，技術難度大，毛利率較高，將呈現快速增長趨勢。氣門嘴市場需求主要分為 OEM 市場和 AM 市場，其中 AM 市場為主要市場。OEM 市場需求量由汽車產量決定，AM 市場需求量由汽車保有量決定。

氣門嘴長期暴露在外，承受車輪高速運轉容易損耗，并且作為重要的車輪安全零部件，汽車年檢、更換輪胎時一般會更換氣門嘴，氣門嘴 AM 市場需求量遠高于 OEM 市場。

保隆科技是氣門嘴細分行業全球最大的生產廠家之一。

公司為乘用車及商用車提供金屬氣門嘴、橡膠氣門嘴以及 TPMS 氣門嘴。2017-2021 年，年均氣門嘴銷售量為 2.3 億只左右，其中 AM 市場為主要組成部分，占氣門嘴產品總銷量的 7 成左右；據我們測算，公司在 OEM 市場的市占率維持在 20%左右，在 AM 市場的市占率維持在 8%，公司氣門嘴業務營收實現穩健增長，毛利率維持在 42%左右。

生產制造方面，公司導入多工位組合專機、全自動 CNC 加工中心和機械手等先進制造設備，優化復雜形狀零件加工和高效率自動化生產，實現智能制造。

公司氣門嘴的主要客戶包括大眾、通用、豐田、福特、現代起亞、上汽、廣汽、吉利、長城、奇瑞等國內外知名整車企業。

2.3 排氣系統管件業務平穩增長，液壓成型技術領先開拓輕量化

汽車排氣系統是汽車重要的零部件，具有凈化尾氣、降噪、美觀功能。汽車排氣系統主要由 7 部分組成，按與發動機距離由近至遠的順序依次為排氣歧管、熱端連接管、撓性管、三元催化器、共鳴器、消音器及尾管。

排氣系統管件是排氣系統中連接排氣歧管、三元催化器、消音器、共鳴器的各種管件的總稱，主要指各種熱端連接管件、彎管、撓性軟連接管、尾管及裝飾尾管等，排氣系統管件是汽車排氣系統的重要組成部分。

排氣系統管件主要集中在 OEM 市場，公司銷量表現穩定。排氣系統管件耐用性強，其市場 需求量與整車產量具有較強的相關性。

單車搭載量方面，尾管主要為裝飾作用，安裝尾管的主要是乘用車，每臺整車安裝數量在 1-4 個不等。

熱端管連接排氣歧管和三元催化器，依照排氣系統的設計以及底盤懸掛的避讓，每套汽車排氣系統一般有 1-3 支熱端管，平均為 2 支。2017-2021 年，公司排氣系統管件銷量穩中有升，據我們測算，產品在全球 OEM 市場 的市占率從 2017 年的 5%上升到 2021 年的 8%。

公司從 2002 年開始研發汽車排氣管件，已成為中國最大的排氣系統管件 OEM 供應商之一。保隆金屬管件單元逐步形成了排氣尾管、后保尾管、排氣熱端管及輕量化結構件等在內的相關產品線布局，其中排氣系統管件為主要產品。

排氣系統管件業務客戶主要包括奧迪、蘭博基尼、捷豹路虎、通用汽車、長城汽車等全球主流車廠；同時包括各主流歐系、美系、日韓系及中國本土一級供應商，包括佛吉亞、天納克、埃貝赫、康奈可、三五、世鐘等排氣系統一級供應商及麥格納、延鋒彼歐等外飾一級供應商，多次獲得整車廠及 Tier 1 質量獎項。

公司金屬管件營收穩步增長，近期接連獲得定點項目。

近五年公司金屬管件業務營收穩定增長，2021 年實現營收 11.65 億元。2022 年 4-6 月，公司接連獲得三個項目定點，包括兩個汽車排氣尾管項目定點，全生命周期金額共 4.4 億元；一個汽車排氣熱端管項目定點，全生命周期金額 3 億元。

保隆科技汽車排氣系統管件業務居于全球細分市場前列，在研發、制造等方面具有強大實 力。

1）自研關鍵設備：公司熱端管生產的關鍵設備均為自主研發，包括大噸位液壓成型機、激光切割機等，公司正著力推動自動化升級，結合工業互聯網推進智能制造。

2）行業領先的液壓成型技術：公司熱端管采用液壓成型工藝，實現閉環開發，建立產品全過程數字仿真分析技術，掌握了低壓成型、內高壓外低壓成型、感應熱處理、高精度端面加工控制、先進時效防錯控制、復雜結構薄壁件彎管設計、開發激光切割穩定性控制等核心技術。

3）擁有多項技術專利：在知識產權方面，公司擁有 46 項液壓成型相關專利，涉及變徑彎管、低壓合模、感應淬火、同步沖孔等液壓成型核心技術。液壓成型相比傳統沖壓焊接具有質量低、強度高、成本低的優勢。

液壓成型技術是指依靠高壓液體作為介質，代替剛性的凹模或凸模，使坯料在傳力介質的壓力作用下，貼合凸模或凹模成型的一種先進柔性制造工藝。該工藝技術在鋁合金等輕金屬板材成型方面具有獨特的技術優勢，也可生產形狀復雜的變截面管狀產品。與傳統沖壓焊接技術相比，成型件質量更低、強度更高，模具數量更少，大大降低了生產與模具成本。

強強聯手液壓成型技術專家，加速輕量化業務進程。

2018 年 8 月 29 日，保隆科技與德國汽車液壓成型企業沙士基達簽署合資協議，雙方按照 51:49 的股權比例組建保隆沙士基達（安徽）液壓成型有限公司，開拓汽車輕量化結構件業務。保隆科技汽車液壓成型結構件團隊于 2012 年組建完成，在設備、控制系統、模具設計到關鍵系統部件的自主研發方面均實現突破。

聯手 SZHF 有利于整合其全球性的銷售、研發和制造資源，瞄準、開發寶馬、奔馳和奧迪等國內知名合資車企業務，積極打造優勢合作范例，為布局液壓成型汽車結構件的全球化業務奠定基礎。

3、空懸配置逐漸下探，研發、產能建設推動定點落地

3.1 空氣懸架可實現智能主動調節，優勢明顯提升駕乘體驗

懸架負責承載并穩定汽車垂直方向受力，傳統懸架系統主要由三大部分構成：

1）彈性元件：如螺旋彈簧、鋼板彈簧、空氣彈簧等，支撐垂直方向載荷。

2）減震器：產生阻尼的主要元件，迅速衰減震動，改善汽車行駛平順性。

3）導向機構：傳遞力和力矩，兼起導向作用。

4）其他：部分懸架則還有緩沖塊、橫向穩定桿等部件。

空氣懸架與傳統懸架的最大差異在于彈性及減震元件的升級，并新增電子控制系統及氣泵等電動化部件，賦予懸架智能主動調節功能。目前市場主流空氣懸架為空氣彈簧 CDC 型線控減震器組合。

空氣懸架系統主要構成為：①空氣彈簧；②線控減震器；③空氣供給單元（包括空氣壓縮機、分配閥、懸置等）；④控制器 ECU；⑤傳感器（高度傳感器、車身加速度傳感器等）；⑥儲氣罐；⑦其他（空氣管路等）。

空氣懸架通過空氣調整懸架高度和剛度，其工作原理為：

傳感器將收集到的車身狀態信號傳給控制單元 ECU，控制單元依據算法發出指令，1）驅動空氣供給單元工作，吸入空氣并通過空氣濾清器去除雜質并干燥后送入儲氣罐，通過分配閥輸送到各輪邊空氣彈簧，以調節懸架高度及剛度；2）改變電磁閥開度，調節線控減震器內油流速度，以調節懸架阻尼。

空氣懸架可以根據不同工況下改變彈簧剛度和減震器阻尼力，滿足平順性和操縱穩定性的要求，提升駕乘體驗。

主要優點有：

1）剛度可調，可改善汽車轉彎時出現的側傾以及制動和加速等引起的車身點頭和后坐等問題；

2）維持高度，汽車載荷變化時，能自動維持車身高度不變；

3）有效避障，碰到障礙物時，能瞬時提高底盤和車輪、越過障礙，使汽車的通過性得到提高；

4）抑制制動點頭，可抑制制動時的點頭，充分利用車輪與地面的附著條件，加速制動過程，縮短制動距離；

5）增強抗側滑能力，使車輪與地面保持良好的接觸，提高車輪與地面的附著力，增加汽車抵抗側滑的能力。

3.2 高端化電動化推動，空懸市場空間廣闊

自主品牌高端化，空懸配置逐漸下探。乘聯會數據顯示，2021 年，我國新能源乘用車零售 量為 298.9 萬輛，同比增長 169.1%，市場滲透率達到 14.8%，而 2020 年該市場的滲透率 僅為 6.18%。

在我國新能源汽車產業蓬勃發展規模的趨勢下，自主品牌迎來了高端化“彎道超車”的機會，近年來，以蔚來、理想等為代表的造車新勢力和以紅旗、嵐圖、極氪為代表的傳統自主車企紛紛向高端化發起沖擊，引入空氣懸架系統就是提升產品力的重要舉措之一，此外，《2021 年自主品牌汽車人群調研》結果顯示，從購車因素角度來看，相比較傳統自主品牌，智能科技和駕乘體驗均是自主新勢力品牌和自主高端品牌的主要賣點，空氣懸架系統恰恰可以同時滿足這兩點需求。

在搭載空氣懸架的車型中，自主新能源品牌車型的售價與傳統豪華品牌相比有明顯降低。空氣懸架為新能源車懸架最優方案。同尺寸新能源汽車比燃油車質量增加約 30%，彈簧與減震器的載荷顯著增加，與傳統懸架相比，空氣懸架能夠更好地滿足車輛減震與舒適性的需求。

國內空懸市場處于起步階段，市場空間廣闊。

根據華經產業研究院數據，2021 年乘用車中空懸滲透率為 3.32%，滲透率較低。且空懸多為國外廠商供貨，國產化程度較低，故空懸單車價值量較高，約 1.3 萬元左右。

目前國內自主供應商已開始布局空懸系統部件，部分公司已經開始批量供貨，國外廠商如大陸集團也開始在中國常熟建廠，國產化進程加速，空懸成本有望進一步下降。我們預測國產化后空懸價值量可達 8500 元。

車企陸續推出空懸配置車型，2022 年下半年預計上市的新車型有：

小鵬 G9 定位為純電動中大型 SUV，將配置智能空氣懸架；高合 HiPhi Z 將配置 CDC 減震器 空氣彈簧。隨著國內自主品牌高端車型推出，疊加空懸供應鏈國產化成本下降，搭載空懸的車型售價有望下降至 28 萬元。

同時相應價格帶車型在消費升級的帶動下，滲透率有望提升。以目前單車價值 1.3 萬元，2021 年空懸滲透率 3.32%，測算得出 2021 年空懸市場空間為 92.7 億元。

我們假設到 2025 年乘用車銷量為 2500 萬輛，28 萬元以上車型銷量占比達到 25%，其中空 懸車型占比 50%，空懸單車價值量下降至 8500 元，對應 2025 年空懸市場空間為 265.6 億 元，CAGR 為 30.1%。

海外廠商占先發優勢，國內廠商優勢明顯推動空懸國產化。

空氣懸架核心部件技術壁壘較高，且直接影響行車安全，主機廠對產品品質把握嚴格，此前主要以采購外資供應商的成熟產品為主。

外資供應商主要有：

大陸、威巴克、AMK 等。其中大陸集團的 CairS 空懸系統具備集成度高、尺寸小等優勢；威巴克主要對接國內商用車空懸配套；AMK 在空懸壓縮機技術上處于領先地位，同時具備供氣系統集成能力。

近年懸架系統國產化提速，主要基于：

1）主機廠空懸裝配意愿提升：

①造車新勢力等自主品牌尋求品牌突破；②消費升級態勢下，配置空懸有望成為車型亮點，提高電動車型競爭；③電動汽車對底盤穩定性要求高。

2）零部件企業配套條件逐步成熟：

①國內需求崛起，自主零部件公司占據區位優勢，更容易獲得主機廠訂單，同步開發響應更快；②部分企業成功收購海外巨頭，獲得技術加成；③自研能力提升，量產經驗積累。

國內供應商相較于國外廠商的競爭優勢：

1）國內工程師以及供應鏈紅利：國外廠商開發接近極限，工程師數量及產能較難支撐與國內主機廠更多開發及配套，國內供應商擴產靈活；

2）快速響應：國外供應商開發周期較長，無法滿足國內主機廠壓縮整車開發時間的要求， 國內供應商響應速度更快；

3）成本優勢：產線自動化水平高，開發成本低，配套成本較低。

3.3 公司為國內領先的空懸供應商，研發經驗豐富、產能建設迅速

公司于 2012 年進入空氣懸架領域，具備豐富的空懸研發生產經驗。

公司于 2012 年啟動空氣懸架項目，2012-2018 年，主要進行商用車空氣懸架的研發，形成了底盤、駕駛室、座椅商用車三大系列空簧，價格齊全，覆蓋商用車全系列產品。

2017 年，公司開始進軍乘用車空氣彈簧領域，2018 年，組建團隊研發 ECU 和空氣懸架系統集成，2020 年初，公司憑借研發積累和商用車空氣彈簧研發生產經驗，成功定點國內某新能源頭部企業空氣懸架，獲得第一個乘用車原配主機廠的項目。

目前，公司已實現量產的空氣懸架系統產品包括空氣彈簧、加速度/高度傳感器、空氣彈簧減震器總成、空氣懸架控制器（ECU）、儲氣罐等。

公司空氣彈簧與電控減振器擁有完善的工藝技術和測試手段。

公司于 2012 年起開始研制空氣彈簧，采用優質原膠和簾布材料，自主開發業內領先的氯丁 天然膠混合配方，實現配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控，公司試驗設備完善，袖式空氣彈簧滿足 80℃高溫雙動 100 萬次、常溫 1000 萬次和-35℃低溫疲勞試驗，滿足國際知名客戶最苛刻的試驗標準，膜式彈簧滿足 500 萬次常溫疲勞試驗（國標為 300 萬次）。

公司于 2016 年進入電控減振器領域，目前擁有涵蓋 ADS 減振器、外置電磁閥 CDC 減振器 和內置電磁閥 CDC 減振器系列產品的生產線，以及機器人焊接、全自動清洗、無塵裝配車 間等工序的自動化裝配線。公司電控減振器要在不同電流、不同速度下進行測試，滿足標準 后下線。

公司已成長為國內領先的空氣懸架 OEM 供應商，截止 2022 年 8 月已獲得 30 余個主機廠 項目。

商用車領域，公司為國際領先的零部件供應商采埃孚-薩克斯、安道拓配套袖式空氣彈簧，為國際著名掛車懸架供應商 SAF-Holland 供應掛車懸架空氣彈簧。

乘用車領域，截至 2022 年 8 月，空氣彈簧減振器總成已獲得 6 個車企的 11 個平臺車型量產項目定點，已于 2021 年末在合肥園區量產；儲氣罐獲得 9 個車廠的 19 個平臺車型項目定點，并于 6 月在寧國園區量產；空氣懸架控制器（ECU）成功研發，并獲得 2 家車企定點，進一步完善了空氣懸架系統的產品鏈。

至此，公司空氣彈簧減振器總成、儲氣罐、傳感器、懸架控制器等產品均獲得了量產項目定點，合作伙伴涵蓋新勢力、自主品牌和外資品牌，實現了從感知、控制、執行的完整產品方案，鞏固了保隆科技在空懸領域的領先地位。

產能建設進展迅速，未來前景可期。

2021 年 12 月，保隆科技投入巨資打造的自動空氣懸架柔性裝配線投產，該產線高效生產，品質穩定，可實現與 MES 系統數據互聯，產品全周期可追溯。

2022 年 6 月，第二條全自動空氣懸架柔性裝配線投產，第三、第四條線預計在 2022 年第四季度投入使用。

未來，保隆科技計劃在合肥工廠再建設 6-8 條相同標準的生產線，為更多的項目籌備產能。2022 年底將具備配套 30 萬臺套的產能；2023 年底將具備配套 50 萬臺套的產能。

我們按照 2022 年國內乘用車銷量 2300 萬臺測算，空氣懸架搭載量 26 萬臺，整體滲透率 1.1%，保隆配套比例將達到 30%；按照 2023-2024 年國內乘用車銷量 4700 萬臺測算，空氣懸架搭載量 203 萬臺，整體滲透率約 4.3%，保隆配套比例將達到 40%。

4、智能化布局擴張，傳感器、ADAS 靜待開花

4.1 苦練內功 并購出海，公司傳感器業務快速增長

汽車傳感器用于車身狀態和環境信息的采集，具有高適應性、穩定性、精確性的特點。汽車傳感器主要由敏感元件、轉換元件、變換電路和輔助電源組成。

不同的傳感器能夠采集不同的信息，如車身狀態（壓力、溫濕度、速度、位置、電流、加速度等）以及環境信息（周圍車輛、行人、交通狀況等）。

汽車傳感器對車輛安全性、經濟性、環保性有重要意義，具有適應性強、穩定性高、精確性高、輕量化和可批量化生產的特點。汽車傳感器分為車身感知傳感器和環境感知傳感器兩大類。

車身感知傳感器通常分布于汽車的動力系統、傳動系統、底盤系統、安全系統與車身舒適性系統，是獲取車身信息的基礎傳感器。環境感知傳感器主要用于采集汽車周圍環境信息，助力汽車實現智能駕駛。

MEMS 傳感器發展迅速，環境感知傳感器賦能智能駕駛。

MEMS 傳感器采用微電子和微機械技術加工技術制造而成，將微型機械結構、微型傳感器、微型執行器、信號處理、控制電路以及接口、通信、電源模塊集成于芯片上。它包括壓力、熱學、力學、化學、磁學、輻射、電學等七類，具備批量化生產、易于集成、智能化的特點，將更多地用于車身感知傳感器。

智能駕駛的發展拉動了環境感知傳感器的需求，在政策和技術的推動下，自動駕駛系統滲透 率有望持續上升，隨著高級別智能駕駛輔助系統的發展，單車搭載傳感器數量也越來越多。 國內汽車傳感器市場規模快速增長，預計 2025 年將突破 400 億元。

隨著智能駕駛技術的發展，2021 年環境感知傳感器在國內汽車傳感器市場中占比達 72%，其中毫米波雷達和攝像頭占 28%和 23%。據億渡數據顯示，國內汽車傳感器市場規模由 2017 年的 157.3 億元增長至 2021 年的 263.9 億元，預計 2025 年將達到 439.7 億元，年復合增長率為 13.7%。

公司傳感器產品線包含壓力類、光學類、速度/位置類、電流類、加速度/偏航率類傳感器， 具有種類齊全、安全可靠、持久耐用、工藝精致、應用廣泛的特點。

苦練內功 并購出海，公司傳感器業務加速布局。

公司主攻壓力傳感器領域，目前已有五大類 20 多種壓力傳感器，包括進氣壓力傳感器、溫度傳感器、空調壓力傳感器、真空壓力傳感器、光雨量傳感器等；“國六”排放標準出臺后，符合“國六”標準的車用傳感器主要是碳罐脫附壓力傳感器、油箱蒸汽壓力泄漏傳感器以及顆粒捕捉器 GPF 壓差傳感器；公司同時也瞄準汽車電動化、智能化和新能源發展趨勢，提前布局相關配套的車用傳感器，包括研發用于新能源車的溫度壓力復合傳感器、電池電流傳感器、位置類傳感器、懸架系統的加速度和高度傳感器、氫氣壓力傳感器和氫氣泄漏傳感器。

在其他領域，公司通過并購、出海擴大業務版圖，2017 年 10 月，公司收購生產速度類和位置類傳感器常州英孚；2018 年 8 月，公司收購生產剎車磨損傳感器和變速箱位置傳感器的德國 PEX，順勢進入歐洲主流汽車廠供應體系；2022 年，公司收購上海龍感汽車科技有限公司 55.74%股權，將使公司在車用速度位置類傳感器領域成為領先供應商。全球化布局方面，2022 年初，公司在匈牙利投資1500萬歐元的傳感器生產園區開建，該園區將作為汽車傳感器業務的歐洲總部，主要面向歐洲的車企客戶。

公司傳感器生產具有規模化、體系化優勢，經驗豐富貼近客戶。

1）生產規模化、體系化：基于 MEMS 技術開發傳感器，同時做到微電子封裝與標定；生產自動化程度高，能夠早于同行提供“國六“排放標準全系列傳感器。

2）經驗與行業積累：2002年開始進行胎壓監測系統的研發，步入傳感器行業至今已近 20 年，在產線準備、體系建設各方面更成熟。

3）豐富的客戶資源：公司研發的各類汽車零部件幾乎覆蓋了各大汽車廠、一級供應商，有利于傳感器業務的拓展。

4.2 專注于 ADAS 領域感知層全棧開發，加速布局完整智能駕駛解決方案

先進駕駛輔助系統（Advanced Driver Assistant System），簡稱 ADAS，是利用安裝于車上的各式各樣的環境類傳感器，在第一時間收集車內外的環境數據，進行靜、動態物體的辨識、偵測與追蹤等技術上的處理，從而能夠讓駕駛者在最快的時間察覺可能發生的危險，以引起注意和提高安全性的主動安全技術。

ADAS 實現的基礎是環境感知傳感器層和相關軟件，目前主流的環境感知傳感器以攝像頭和雷達為主，雷達包括毫米波雷達、激光雷達和超聲波雷達，攝像頭包括前視、側視、后視和內置四種類型。

公司 ADAS 產品線豐富，可分為攝像頭產品線、雷達產品線、域控制器產品線，加上胎壓 監測 TPMS 與空懸系統傳感器，共同組成了公司智能化產品線。

攝像頭產品包含高速和低速產品：

1）高速：提供前視系統及座艙系統解決方案及產品，擁有自主知識產權。

前視包括單目、雙目系統，覆蓋 1M 到 8M 像素的圖像感知。座艙包括 DMS、OMS 及 Face ID 等，實現監控、識別、報警及交互等多功能。

2）低速：定制開發基于座艙域、域控制器的環視和融合泊車的軟件算法系統及多種像素（1M、2M、3M、8M）不同 FOV 的攝像頭模組，同時支持獨立的環視控制器和融合泊車控制器及 DVR 功能集成，支持白盒交付及平臺定制。

雷達產品包括毫米波雷達和超聲波雷達：

1）毫米波雷達：具備完善的開發流程體系和先進自動化生產線，在軟硬件、算法和天線設計等核心領域擁有自主知識產權。

2）超聲波雷達：可實現車輛周邊近距離的障礙物位置探測及坐標檢測，探測距離支持 3M、5M、7M；可實現泊車輔助預警（PAS）、自動泊車（含融合式自動泊車、遙控泊車等 APA）、側后向盲點監測（BSD）、低速緊急制動（MTG）等 ADAS 功能。

域控制器：

針對高等級自動駕駛應用，提供支持行泊一體域控制器產品系列，可適配多款主流（Al）SoC 芯片，算力覆蓋 8~100 Tops，實現 HWA（高速駕駛輔助）/HWP（高速公路領航駕駛）、APA（自動泊車）/RPA（遠程遙控泊車）/AVP（自動代客泊車）等功能。

公司布局V-SEETM智能駕駛解決方案，致力于解決全場景全天候的智能駕駛安全問題。

公司目前形成了V-SEETM1.0、2.0、3.0 智能駕駛解決方案，分別面向單車道、多車道、全天候全場景的智能駕駛安全問題：

V-SEETM1.0：致力于解決單車道的駕駛安全問題，提供 L2 智駕安全體驗。

通過前視廣角智能攝像頭，車輛探測到最遠前方 300m 的目標，顯著提升車輛的制動安全性，最高可升級至行泊一體方案及打燈變道功能。

V-SEETM2.0：致力于多車道的駕駛問題，提供主動變道、路網切換及記憶泊車等高階智駕體驗。通過前視雙目智能攝像頭，可精準探測路面坑洼、減速帶，結合空氣懸架自適應高度調節，提供完整的智能駕駛體驗。

V-SEETM3.0：標配自研紅外攝像頭、4D 毫米波、雙目廣角前視和超級魚眼環視，3.0 方案結合 V2X 可解決城區駕駛的復雜場景，如十字路口紅綠燈通行、城市道路施工、電瓶車行人橫穿等，以及惡劣天氣下的智駕安全問題。

除自研外，公司推進了一系列投資、合資項目，與業內多家具有技術優勢的企業合作。

2020年 10 月，公司與領目科技成立合資公司，雙方合作的商用車緊急制動項目與乘用車行泊一體域控制器已取得量產或定點，2022 年 5 月，公司對領目科技進行投資；

2021年 3 月，與 楚航科技合資成立保航公司，開發 77GHz 毫米波雷達；

2021年 4 月，與黑芝麻科技公司合作，實現國產車規級芯片的應用；

2018年，與元橡科技在雙目立體視覺技術方面進行合作，2022年合資成立武漢分公司；

2022年 5 月，公司投資優達斯科技，雙方出資成立保優汽車科技有限公司，在智能駕駛領域展開深度合作，共同拓展乘用車超聲波雷達業務。

2022年 5 月，保隆科技公告非公開發行股票募集 9.18 億元，主要投入車用傳感器，其中包括視覺傳感器和毫米波雷達等 ADAS 相關項目。

5、盈利預測、估值

5.1 盈利預測及假設

公司各業務收入及毛利率預測假設如下：

（1）TPMS、氣門嘴、排氣管等傳統業務表現穩健：TPMS 業務將隨乘用車裝配率的提升持續增長，預計營收增長中樞在 25%；氣門嘴、排氣管等傳統業務市場規模較為穩定，公司研發、制造能力全球領先，市占率穩居世界前列，營收有望維持小幅增長。

（2）空懸配置下探，公司自身研發能力和產能建設將持續推動項目定點落地：國內空懸市 場仍處于起步階段，未來市場空間廣闊。公司在空氣懸架領域具備豐富的空懸研發生產經驗 與產品布局，截止 2022 年 8 月，公司空懸產品已獲得 30 余個主機廠項目；產能建設進展 迅速，2022 年、2023 年底將實現配套 30、50 萬臺套的產能，預計空懸業務營收有望實現 快速增長，毛利率達 30%。

（3）傳感器、ADAS 靜待開花：公司主攻壓力傳感器，“國六”排放標準出臺后，公司具備全系列產品先發優勢，在其他領域，公司通過并購、出海擴大業務版圖。公司 ADAS 產品線豐富，包括攝像頭產品線、雷達產品線、域控制器產品線，新布局智能駕駛解決方案。我們預計傳感器、ADAS 營收有望實現快速增長。

（4）其他業務：收入保持現有體量，毛利率穩定。

綜上，我們預計公司 2022-2024 年的營業收入為 50.7、67.2、82.5 億元，對應增速分別為 30.0%、32.7%、22.7%，對應毛利率分別為 27.0%、28.6%、28.9%。

5.2 估值

我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 3.00、5.09、6.59 億元，對應 PE 分別為42.88/25.27/19.53 倍。參考可比公司估值水平，給予公司 2023 年 40 倍目標 PE，對應市值 203.6 億元。

6、風險因素

汽車銷量不及預期風險、新業務發展不及預期、原材料價格波動和供應短缺的風險、新冠疫 情反復風險。

——————————————————

報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信刪除，謝謝！

精選報告來自【遠瞻智庫官網】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平臺|戰略報告|管理文檔|行業研報|精選報告|遠瞻智庫