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21世紀經濟報道記者 錢奕昀 上海報道

2022年伊始，中藥板塊持續飄紅。

1月4日，中藥板塊掀起漲停潮，同仁堂（600085）、華潤三九（000999）、新光藥業（300519）、漢森制藥（002412）等多只個股漲停。

而作為全市場唯一的中藥指數基金，匯添富中證中藥指數基金（LOF）（501011）也因此受益頗豐，其二級市場最新價格已攀升至1.465元，而當日匯添富中證中藥指數基金（LOF）的基金凈值為1.3641元，意味著二級市場交易價格和基金凈值相比已出現溢價，投資者追捧的情況由此可見一斑，在基金研究人士看來，這也是因為二級市場投資者在缺乏行業研究能力的情況下，配置該基金或是快速布局中藥熱點的最便捷方式。

1月6日，中藥板塊再度爆發，紅日藥業（300026）、仁和藥業（000650）、千金藥業（600479）、新天藥業（002873）、康惠制藥（603139）、神奇制藥（600613）等多股漲停，同仁堂（600085）漲約6%，盤中一度大漲超8%，再創歷史新高。中藥基金LOF（501011）再漲6.16%，報收1.465元。

華安證券認為，2021年是中藥行業的爆發之年。申萬中藥板塊全年上漲28.84%，為生物醫藥各板塊中唯一正收益板塊，估值PE也得到修復。

光大證券也認為，低估值的中藥板塊具備內需消費穩定增長、政策鼓勵高質量發展以及持續提價等邏輯，在去年年底風格切換的背景下，獲得了資金的普遍認同。

政策催化估值重塑

2021年，中藥板塊在政策催化下迎來了估值重塑的第一步。尤其是從四季度開始，PE（TTM）從30.62提升到37.80，超越了整體生物醫藥PE，僅次于醫療服務板塊。

華安證券指出，中藥板塊在2013年-2014年經歷估值下修的過程后，導致傳統邏輯被破壞、估值受到壓制，一直低于整體醫藥指數。

2021年是政策明顯邊際向好的初年。尤其是下半年開始，中藥重磅政策頻發，多重利好因素下，中藥板塊拉開了估值重塑的序幕。

2021年2月，國家藥監局、國家中醫藥管理局、國家衛生健康委、國家醫保局聯合發布《關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告》，自2021年11月1日起結束中藥配方顆粒試點工作。這意味著源于1993年的試點經過20余年終于落地。此政策進一步放開了中藥配方顆粒市場，將引入更多行業競爭，激發市場活力。

12月3日，2021版國家醫保藥品目錄正式發布，并于2022年1月1日正式啟用。除了74種藥品新增進入、平均降價61.71%等引人注目的信息以外，關于中藥注射劑品種的政策也有所改變。丹紅注射液、血栓通膠囊等品種的使用限制有所松動。

12月30日，國家醫保局、國家中醫藥管理局發布《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》，規定將符合條件的中藥飲片、中成藥、醫療機構中藥制劑等納入醫保藥品目錄，同時在醫保支付范圍、支付政策、基金監管等方面也推出利好政策。

而在12月21日湖北省聯合19省聯盟組織的中成藥集采開標中，相較前幾輪的化藥集采、醫保談判，湖北中成藥集采降價幅度較為溫和。興業證券認為，配方顆粒和飲片集采同樣存在試水可能性，預計降幅將類似中成藥，同樣相對溫和。

這一系列重磅政策的紛紛落地，證明國家對中醫藥支持政策已由頂層設計逐步過渡到落地執行階段，具有較強的連貫性，釋放出強烈積極信號。

華安證券表示，雖然中藥板塊的估值PE得到修復，但還不算被高估，估值仍具性價比。一方面，由于中藥板塊具有更強的消費屬性，引入食品飲料板塊作為外部對照，中藥板塊PE近兩年一直都落后于食品飲料；另一方面，未來的預期上中藥部分公司的預期估值并不高且大多PEG小于1。

從預測PE上看，中藥的估值仍低于其他醫藥子板塊。在wind有一致預期的206家醫藥板塊公司中，中藥板塊有25家，2021-2023 年預測的估值平均值和中位數均僅高于醫藥商業板塊，低于醫療器械、醫療服務、生物制品等板塊。

從考慮未來增速的PEG指標來看，這25家中藥公司中2022年PEG小于1的公司數量有14家，屬于低估（合理）。

業績改善可期

2021年的政策驅動是中藥板塊估值重塑的開始，站在2022年年初的時間節點，兩點明確的方向將為中藥板塊帶來真正的業績兌現。

首先，“上游核心原材料漲價 下游需求旺盛”的雙輪驅動，導致近期品牌中藥紛紛漲價，引發市場對于品牌中藥提價能力關注的同時，也進一步增厚了公司利潤。

12月1日，同仁堂下發價格調整通知，安宮牛黃丸(3克*丸/盒)的銷售價格從780元提至860元，漲幅約為10%。12月7日，華潤三九在互動易表示，隨著近年來整體成本，特別是原材料成本、人力成本等不斷上漲，在兼顧患者的接受能力和公司緩解成本壓力的同時，針對不同的產品以及產品周期的不同階段，公司也會采取不同的定價策略，華潤三九安宮牛黃丸出廠價今年有所提升。12月21日，太極集團在投資者互動平臺表示，公司藥品藿香正氣口服液為公司的骨干品種，因主要原料、輔材、能源等成本持續上漲，為緩解公司成本上升壓力，促進市場的可持續發展，公司近期已對藿香正氣口服液的出廠價進行調整，平均上調幅度為12%。

西南證券表示，2021年以來伴隨著CPI的上漲，上游中藥材也迎來一波價格上漲的行情，名貴中藥材天然牛黃、天然麝香、三七均有不同程度提價；下游受到成本端壓力，也有不同程度漲價，比如片仔癀、同仁堂、太極集團、健民集團、福瑞股份等公司的核心品種。同時，渠道庫存清理進入尾聲，疊加提價預期帶來中藥板塊下游存貨周轉速度加快，東阿阿膠渠道庫存清理帶來存貨和應收賬款的大幅下降，太極集團的藿香正氣口服液處于庫存歷史最低水平。

其次，國企混改釋放紅利，股權激勵相繼落地，傳遞出企業端的信心。2021年中藥上市公司中有15家實施或公布了股權激勵方案，在解鎖條件上利潤端或者收入端要求的未來復合增速對比過往三年的復合增長率，基本都有所上調。

例如，羚銳制藥2021-2023年凈利潤增長考核目標為20%/20%/15%，健民集團2021-2023年凈利潤增長考核目標為20%/20%/20%，千金藥業2022-2024年營收增長以2020年為基礎分別不低于30%/50%/75%，華潤三九2022-2024年年化扣非歸母凈利潤增速不低于10%。

中藥行業國企混改以及股東層面的變動也在近一年加速落地。云南白藥、太極集團、廣譽遠、中新藥業在國企混改后極大釋放員工積極性，2021年上半年廣譽遠、太極集團、中新藥業實現實際控制人變更，云南白藥混改股權激勵目標將提高員工積極性。同仁堂混改也有望逐步推進。

三條主線 三個主題值得關注

華安證券看好三條主要投資線索：有老字號的傳統品牌中藥、有提價能力的特色品種和有激勵保障的低估值標的，簡稱“老字號、能提價、有激勵”。

中藥老字號作為中藥文化的傳承者，在群眾中的認知度最高，在政策向好的大背景下，傳統品牌的沉淀將會第一時間受益，相關公司有片仔癀、同仁堂、云南白藥、廣譽遠等。

中藥材進入上漲通道 終端需求的提升，給廠家極佳的提價空間。除了老字號品牌中藥提價在預期內以外，其他擁有特色品種的公司同樣具有優秀的提價能力，以此增厚自身利潤。相關公司有健民集團、東阿阿膠、太極集團、馬應龍、九芝堂等。

中藥部分標的還處于估值偏低的狀態，而其中挑選有股權激勵保障的標的更有安全邊際，在業績相對保證的情況下受益于估值持續提升。相關公司有華潤三九、羚銳制藥、昆藥集團、江中藥業等。

同時，華安證券還提出三個主題，關注“創新、地域、產業鏈”——中藥創新藥、地域性中藥品牌、中藥產業鏈。

2021年，已經有12個中藥新藥獲批，而2017年至2020年，每年的中藥新藥獲批數量是1/2/2/3個。在近5年累積獲批的中藥新藥中，有8款已被納入國家醫保目錄，其中化濕敗毒顆粒、宣肺敗毒顆粒、關黃母顆粒為2021版醫保目錄新增中成藥品種。獲批的中藥創新藥相關公司有以嶺藥業、康緣藥業、天士力、新天藥業、方盛制藥等。

中藥講究“因地制宜、因人而異”，因此往往具有較強的地域性，可關注地域性較強、還未被市場充分認知的區域性中藥品牌。其中可關注的具有地方品牌特色的公司有貴州三力、桂林三金、特一藥業、福瑞股份等。

此外，中藥產業鏈包含上游原料生產、中游生產制造、下游經銷消費等環節，隨著中藥行業景氣度提升，整個產業鏈也會隨之受益。

相關公司包含：上游種植及養殖產業鏈 中藥材質檢：種植類（云南白藥、昆藥集團、信邦制藥、振東制藥、貴州百靈等），養殖類（健民集團、片仔癀等），中藥材質檢（聚光科技、萊伯泰科、潤達醫療等），藥機（東富龍、邁得醫療、楚天科技等）；中游藥材經銷（中國中藥、珍寶島等）；下游藥店（大參林、一心堂、益豐藥房、老百姓、健之佳、漱玉平民等）；中藥全產業鏈布局（中國中藥、九州通等）。

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