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603070萬控智造。發行價9.42.總市值32.12億。pe16.91.估值明顯低估。建議申購

營業利潤：

預計2022年1月至3月歸屬于母公司股東的凈利潤預計為2,100萬元-2,300萬元，較上年同期預計增長5%-15%

概述：

電氣機柜業務是公司目前主要的收入、利潤來源，環網柜設備和 IE/IT 機柜業務為公司重點拓展的新業務。報告期各期，公司電氣機柜收入分別為133,898.36 萬元和 76,910.42 萬元，占公司主營業務收入的比例分別為 81.24%和 83.06%

目前，公司電氣機柜業務的下游市場受益于國家電網建設的持續投入總體增速平穩，但增速不高，因此電氣機柜的下游市場主要為存量市場的競爭，需要通過提高市場占有率以實現規模增長

成本：

公司主營業務成本中原材料成本占比約為 80%，占比較高。公司所處行業的上游行業主要包括有色金屬、鋼鐵等行業，公司產品的主要原材料為鋼板和銅排。

產品和生產：

公司主要從事配電開關控制設備的研發、生產與銷售。公司產品主要包括電氣機柜、環網柜設備、IE/IT 機柜等三大類，細分產品包括 5 小類從業務結構來看，公司以電氣機柜業務為主，該業務是公司主要的收入來源，

主要包括高、低壓電氣機柜；環網柜設備為公司近幾年戰略重點發展方向，投入較大，報告期內業績增長明顯，是公司目前利潤主要增長點之一；IE/IT 機柜為公司電氣機柜的衍生產品，隨著國家智能電網和“新基建”的大力建設，以及大數據、云計算、軌道交通、工業自動化等領域的快速發展，公司積極布局 IE/IT機柜產品，預計該領域產品未來發展潛力較大，是公司未來新的利潤增長點。

開關柜的主要作用是在電力系統進行發電、輸電、配電和電能轉換的過程中，進行開合、控制和保護用電設備。

環網柜是指將一組配電單元裝在金屬或非金屬箱體內或拼裝成間隔式環網供電單元的電氣設備，可實現分配電能，并輔以控制、保護、測量、監視、通訊等功能。環網柜廣泛應用于城市住宅小區、二次配電站、工礦企業等負荷中心的配電站以及箱式變電站中。

真空斷路器是 12～40.5kV，50Hz 三相交流系統中的戶內配電裝置，可供工礦企業、發電廠、變電站中作為電器設備的保護和控制之用。斷路器可配置在中置柜、雙層柜以及固定柜中作為控制和保護高壓電氣設備用。

箱式變電站又叫預裝式變電所或預裝式變電站，是一種將高壓開關設備、配電變壓器和低壓配電裝置按一定接線方案排成一體的通過工廠預制形成的戶外緊湊式配電設備。箱式變電站適用于礦山、工廠企業、油氣田和風力發電站，它替代了原有的土建配電房、配電站，成為新型的成套變配電裝置。

公司主要產品包括電氣機柜、環網柜設備、IE/IT 機柜。在電氣機柜方面，公司生產制造水平、研發創新能力、產品質量等均處于行業領先水平，是該細分領域的行業龍頭，市場占有率排名第一。環網柜設備、IE/IT 機柜仍處于市場開拓階段，其市場占有率仍有較大提升空間。2019 年，公司被國家工信部評為“制造業單項冠軍示范企業”

銷售：

主要銷往國內電網系統、工礦企業、市政及民用建筑等下游客戶。因此，公司主營業務高度依賴國內電力系統、交通運輸、市政及民用建筑等行業的發展

主要客戶情況

（1）電氣機柜

在電氣機柜方面，公司客戶主要包括北京科銳（002350）、金冠電氣（688517）、科林電氣（603050）等電力系統行業內的成套開關柜生產企業。

（2）環網柜

在環網柜設備方面，公司客戶主要包括杭州萬禾電力科技有限公司、沈陽飛馳電氣設備有限公司等電力系統行業內的成套環網柜生產企業。

（3）IE/IT 機柜

在 IE 機柜方面，公司客戶主要包括：① 面向工業自動化企業：如東方電氣自動控制工程有限公司、上海眾超自動化工程有限公司、上海威派格智慧水務股份有限公司等；② 面向新能源客戶：如無錫隆瑪科技股份有限公司、四川科陸

新能電氣有限公司等；③ 面向軌道交通客戶：如北京潤通利科技有限公司、伯文創展（北京）科技有限公司等。

在 IT 機柜方面，公司主要客戶包括中國建筑（601668）、弘云科技發展（常熟）有限公司、中經云數據存儲科技（北京）有限公司等為數據中心提供建設、服務的企業

估值：

603070萬控智造。發行價9.42.總市值32.12億。pe16.91.

電氣機柜(產品)營收占比80.66% 環網柜設備(產品)營收占比6.29% IE/IT機柜(產品) 營收占比4.69%

清暢電力主要產品有電纜分支箱、SF6 氣體絕緣、固體絕緣、環保氣體絕緣環網柜、箱式開閉所、箱式變電站、柱上開關、低壓配電箱、配電自動化系列產品及新能源充電系統等，其中環網柜系列產品包括氣體絕緣

環網柜、固體絕緣環網柜及真空環網柜。北交所上市。pe13.84.北交所流動性差轉換成主板的pe27.68

金盤科技開關柜系列產品營收占比13.14%箱式變電站營收占比6.03%。干式變壓器系列產品(產品)營收占比78.35%。pe46.1

金冠電氣金屬氧化物避雷器、開關柜、環網柜（箱）、柱上開關、變壓器（臺區）、箱式變電站等產品的研發、生產和銷售。 pe46.7

合縱科技面向國內電網、市政建設、鐵路、城市軌道交通等諸多領域，生產和銷售戶外中高壓配電和控制設備。其中環網柜(產品) 營收占比11.87%。鋰電池材料(行業)營收占比46.85%

pe69.57-90.74

金冠股份C-GIS智能環網柜(產品) 營收占比33.16%，智能高壓開關柜(產品) 營收占比12.98%。pe328

雙杰電氣配電及控制設備的研發、生產和銷售。環網柜(產品)營收占比37.61%。pe981.9

特銳德研發、生產和銷售以戶外箱式電力設備為主、戶內開關柜為輔的成套變配電產品。pe192.2

總結：去除估值偏差大金冠股份、雙杰電氣、特銳德，其他清暢電力、金盤科技、金冠電氣、合縱科技的平均pe47.51.603070萬控智造的pe16.91明顯低估。建議申購