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一、規模和評級尚可，平價提供較強安全墊

科達利于7月6日發布公告，將于2022年7月8日公開發行可轉換公司債券，本次發行包括優先配售、網上向一般社會投資者發售。科達利發行規模15.34億元，債項評級AA，根據7月6日中債同等級企業債到期收益率4.1121％測算，債底約為90.75元，7月6日科利轉債平價為106.87元，債底和平價提供較強安全墊。條款方面，三大條款中規中矩。

1、發行規模尚可，攤薄比例不高

科利轉債本次發行方式上設置原股東優先配售、網上發行兩種。發行規模為15.34億元，初始轉股價為159.35元/股，目前公司總股本232,920,451股，本次發行攤薄比例在3.97％左右。原股東可優先配售的科利轉債數量為其在股權登記日（2022年7月7日，T-1日）收市后登記在冊的持有科達利的股份數量按每股配售6.5545元可轉債的比例計算可配售可轉債金額，再按100元/張的比例轉換為張數，每1張為一個申購單位，即每股配售0.065545張可轉債。原股東可根據自身情況自行決定實際認購的可轉債數量，一般社會公眾投資者通過深交所交易系統參加發行人原股東優先配售后余額的申購。原股東配售日和網上申購日為7月8日（T日）。

債底約為90.75元，保護性較強。科利轉債期限為6年，債項評級為AA。票面利率為：第一年0.30％、第二年0.50％、第三年1.00％、第四年1.50％、第五年1.80％、第六年2.00％。到期贖回價格為票面面值的110％（含最后一期利息），按照2022年7月6日中債6年期AA企業債到期收益率4.1121％作為貼現率估算，科利轉債債底價值約為90.75元，保護性較強。

初始轉股價為159.35元/股，本次可轉債轉股期自本次可轉債發行結束之日（2022年7月14日，T 4日）滿6個月后的第一個交易日（2023年1月16日）起至本次可轉債到期日（2028年7月7日）止。按照2022年7月6日收盤價170.30元進行計算，發行公告掛網日平價為106.87元。

三大條款中規中矩。本次轉債有條件下修條款為：15/30,85％；有條件贖回條款為：15/30,130％（轉股期內），到期贖回價格為110元；回售條款為：30/30,70％。

二、鋰電池精密結構件龍頭，業績保持高增速

1、鋰電池結構件龍頭企業，2021業績翻番

科達利主營業務為鋰電池精密結構件和汽車結構件研發及制造，經過二十多年的發展，已成長為國內動力電池結構件龍頭。公司產品分為新能源汽車動力電池精密結構件、消費類電池精密結構件以及汽車零部件，廣泛應用于汽車及新能源汽車、動力電池、便攜式通訊電子產品、電動工具、儲能電站等眾多行業領域。其中鋰電池結構件主要可分為鋰電池蓋板與殼體，占公司營收比例近97％，是公司主營產品。

公司憑借技術優勢與規模優勢穩坐行業龍頭。目前公司已和CATL、中創新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、廣汽集團等客戶達成穩定長期的合作關系。

受益于鋰電終端需求持續旺盛，公司鋰電池結構件業務規模不斷增長，公司業績快速提升。2021年，公司實現營業總收入44.68億元，同比增長125.06％；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.42億元，同比增長203.19％。2022年Q1，公司實現營業總收入15.66億元，同比增長96％；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.69億元，同比增長93％。2021年公司毛利率26.25％，較2020年下降1.91pct；凈利率12.21％，較2020年增加3.28pct。毛利率下滑系公司本期將銷售運輸成本分類至營業成本。

2、終端需求旺盛，規模與技術雙輪驅動

終端需求持續爆發，站穩汽車電動化風口。2021年，國內新能源終端市場增長超預期，帶動國內動力電池出貨量持續增長，根據高工產業研究院（GGII）數據統計顯示，2021年中國動力電池出貨量220GWh，相對2020年增長175％。預計2022年全球新能源汽車產銷量將超850萬輛，帶動動力電池需求超650GWh。乘聯會數據顯示，2022年5月國內新能源汽車滲透率達26.5％，未來動力電池市場仍有不小的提升空間。

公司定位高端市場，采取重點領域大客戶戰略，和下游電池企業與終端整車企業形成了較強的合作粘性。與CATL、中創新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、廣汽集團等客戶達成穩定長期的合作關系。

公司研發投入領先于同行。2021年公司研發費用2.75億元，同比上升107.86％，研發費用占營收的比重達到6.2％，高于同業震裕科技4.3％和無錫金楊4.6％。

4680大圓柱電池投產提升行業技術壁壘，有望成為新的增長點。特斯拉4680電池量化節奏逐步推進，主流電池企業寧德時代、億緯鋰能、松下、LG也加快了4680的布局。預計4680電池結構件的國產化率將會提高。公司擁有高精密度、高一致性的生產工藝以及先進的沖壓加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技術，具備生產4680電池結構件的技術積累和實力。4680電池的放量或為公司帶來新的增量。

雖然公司面對原材料價格波動采用成本加成法定價，可以一定程度向下游傳導成本，但是公司所處行業本質是金屬加工行業，材料成本占營業成本的60％以上，仍有一定影響。近期原材料價格回落，對經營擾動預計降低。

3、迅速擴張產能響應需求變化

公司目前國內已布局華東、華南、華中、東北、西北、西南等鋰電池行業重點區域，海外在德國、瑞典、匈牙利均形成了生產基地的布局，有效輻射周邊的下游客戶，實現了較為完善的產能地域覆蓋。公司貫徹根據客戶需求規劃與配套產能的戰略，提高了對客戶的高效服務能力，增強了長期穩定的供應鏈合作關系，通過建設募集資金投資項目以及自有資金產能建設項目擴張了惠州、江蘇、大連、福建、四川等生產基地的產能。

根據公司投資者關系活動記錄披露，預計國內外所有生產基地全部達產后，將有200億左右的產值。其中德國生產基地將實現年產值約1億歐元；瑞典生產基地將實現年產值約1.2億歐元；匈牙利生產基地將實現年產值約8,000萬歐元。

三、定價分析及申購建議

1、轉債申購中簽率預計在0.00467％左右

截至2021年12月31日，實際控制人勵建立持有78,698,885股，占總股本33.79％，為發行人的控股股東。參考近期發行的微芯轉債（原股東配售比例56.14％，網上有效申購金額11.48萬億）、博22轉債（原股東配售比例68.18％，網上有效申購金額11.63萬億），假設科利轉債原股東配售比例和網上有效申購金額分別為65％和11.50萬億，則網上中簽率預計為0.00467％左右。

2、預計科利轉債一級市場申購風險不高

根據2022年7月6日科達利收盤價測算轉債平價為106.87元，參考目前評級相同、平價相近的銀輪轉債（轉股溢價率27.50％）、楚江轉債（轉股溢價率22.11％），科利轉債上市首日轉股溢價率預計在25％-30％區間，對于7月6日平價，科利轉債上市價格預計在133.59元至138.93元。根據正股價格和轉股溢價率進行敏感性測算，結果如下圖所示。科利轉債規模評級尚可，平價和債底較高。正股科達利主要生產鋰電池精密結構件，為市場占有率第一梯隊的重要供應商之一，終端需求旺盛，公司產能和市占率不斷提升，成長可期。預計一級市場申購風險不高，上市后可積極關注。

根據Wind數據，科達利目前PE（TTM）為67倍，處于近幾年來波動區間中上位置。

四、風險提示

產能投產不及預期、下游需求不及預期等。

本文源自華創債券論壇