最近很多人再問便攜式儲能全球龍頭 華寶新能：華麗轉型 產品、渠道共筑護城河，今天小編給大家整理了便攜式儲能全球龍頭 華寶新能：華麗轉型 產品、渠道共筑護城河的相關內容，請往下看。

（報告出品方/分析師：華福證券 鄧偉）

1 公司畫像：便攜式儲能領跑者，全球品牌深入人心

1.1 便攜式儲能龍頭，實現ODM到OBM華麗轉型

全球便攜儲能領先品牌，十年深耕便攜儲能領域。

華寶新能成立于2011年，主要從事便攜儲能產品及其配套產品的研發、生產及銷售。便攜儲能產品應用于戶外旅行及應急備災等場景，公司兩大核心品牌“Jackery”與“電小二”已成為全球便攜儲能行業領先品牌。

主動切換賽道順應發展需求，全球品牌影響力持續提升。

公司以充電寶ODM業務起家，后隨著國內充電寶市場競爭激烈及戶外活動對戶外便攜儲能新需求背景下，2015年起逐步從充電寶市場切換賽道至便攜儲能細分市場，從傳統ODM模式轉型升級至運營自主品牌“電小二”。

2016年11月推出首款鋰電池便攜儲能產品，憑借出色的產品設計及質量，在2020以來持續入選亞馬遜最暢銷產品、亞馬遜之選，在便攜儲能細分領域的全球化品牌影響力持續提升。

1.2 核心團隊控股，持續股權激勵

創始團隊控股，股權結構穩定。股權公司實際控股人為孫中偉先生、溫美嬋女士夫婦二人，孫中偉先生直接持股24.53%，間接持股33.18%；溫美嬋直接持股7.87%，間接持股23.32%，實控人通過直接及間接方式合計控制股份比例達88.91%，公司股權相對集中穩定。

深耕便攜儲能主業，海內外深度布局。

國內：打造自有店小二品牌，深度布局儲能及配套產品。

海外：Jackery品牌便攜儲能出貨歐、美、日、澳等國家和地區，并布局日、德、英等國市場；新設立Geneverse品牌有望帶來市場份額新增長。

積極推進股權激勵，員工持股平臺持股規模達19.6%。

自公司設立以后發起兩次股權激勵，嘉美盛、嘉美惠均是公司設立的以員工為主的持股平臺，員工持股平臺合計占公司股份比例達19.6%。打造優質員工持股平臺，激勵機制刺激員工積極性，推動公司市場規模持續擴張。

1.3 經營情況：公司業績增長迅猛，渠道規模穩步擴大

海外市場布局拓展順利，公司近年營收呈現爆發式增長。

2018年至2021H1公司營業收入由2.05億元增長至13.1億元，2018-2021年CAGR3約為 124%；歸母凈利潤由460萬增長至1.6億元，2018-2021年CAGR3約343%。

自2015年起公司加速轉型便攜儲能產品，布局海內外市場積極開拓美、日、英國、德國、加拿大等國家，隨著渠道布局深入公司營收規?？焖贁U大，自2019年起步入快速成長期，2019-2021年營收增速分別達到了53%、235%、116%。

聚焦便攜式儲能產品，便攜儲能產品及太陽能板貢獻公司主要營收。

公司逐步削減充電寶產品業務，聚焦便攜儲能產品及太陽能板兩大產品，二者合計占總營收比重從2018年32.3%上升至2021年98.8%。2018-2021年，充電寶業務收入由1.24億元下降至1.97萬元，已逐步退出公司業務領域；便攜儲能產品從0.64億元增長至18.35億元，CAGR達306%。2021年便攜儲能產品及太陽能板分別占主營收入的80%、19%，便攜儲能已成為公司核心業務。

入駐各大海外線上平臺，線上銷售渠道為王。

公司營收主要來源于境外，目前便攜儲能產品已銷往美國、日本、歐洲地區，2019-2021年境外收入平均占總營收約90%。渠道端以線上銷售渠道為主，渠道覆蓋亞馬遜、日本樂天、日本雅虎、天貓、京東，線上銷售收入逐年攀升，2018-2021年線上銷售收入從 0.68億元上升至19.97億元。

毛利率總體保持高位，線上銷售模式顯著拉高銷售費用率。

隨著公司毛利率較低的充電寶逐步停止銷售，較高毛利率的便攜儲能線上渠道銷售占比提升，公司毛利率總體呈現增長的趨勢。受國際海運物流成本上漲、原材料價格上升及匯率下降等多重因素影響，2021年及2022年上半年公司毛利相比2020年下降約9pct.。

由于公司銷售以線上渠道為主，自主品牌發展初期是建立品牌知名度的關鍵期，公司線上市場推廣費用投入力度大，整體銷售費用率保持在高位。

2 便攜式儲能需求爆發，頭部集中趨勢明顯

2.1 戶外休閑趨勢漸起，應急備災需求提升

海外戶外活動歷史悠久，國內消費習慣加速培養中。歐美國家的戶外活動歷史悠久，包括露營、房車、公路旅行、手機、電腦、平板、無人機、照明、攝影等多場景。尤其在疫情影響下，民眾休閑活動逐漸從室內轉向戶外，進一步提升海外戶外休閑活動需求。

中國戶外活動參與率與歐美國家相比仍有較大差距，根據Statista統計，中國每年僅10%人口參與戶外活動，而美國戶外參與率高達到50%。

隨收入水平提升、居民逐漸培起養戶外活動健體、社交互動等消費生活習慣，近年來國內消費者對戶外運動的關注度提升。單以露營營地行業為例，2014-2021年市場規模從77億元上升至299億元，CAGR4為21.4%。

離網電力需求提升，便攜式儲能嶄露頭角。

隨生活水平提升和家電產品便攜性同步提升，戶外活動對電器需求逐漸豐富。

在缺乏有線供電的自然環境下，戶外活動對離網電力的需求量增大。相對于柴油發電機等替代品，便攜式儲能憑借輕量化、兼容性強、環保無污染等優勢，滲透率也逐步提升。

據中國電化學與物理電源行業協會測算，全球2026年便攜式儲能戶外休閑領域需求預計達到1073萬臺，預計2021-2026年CAGR將達到43%。

此外，戶外作業（施工等）對便攜式儲能全球需求2026年預計達到282萬臺，2021-2026年預計也將實現46%的復合增長。

極端氣象頻發，應急備災需求提升。

在俄烏戰爭爆發，歐洲天然氣供應緊張及極端天氣導致夏季電力需求暴增的背景下，歐洲地區電力供應出現階段性緊張。

國內水電大省四川，在干旱及極端持續高溫天氣的氣象條件導致的電力供應短缺下，工業用電限制10天，居民用電也不得不進行需求側響應。

在類似偶發極端情況下，便攜式儲能產品能彌補住戶短時用電的剛性需求。與整套容量10kWh左右的戶用儲能系統相比，初始購置成本更低（1.9kWh便攜式儲能搭配200W太陽能板，購置成本約為2276美金），且便攜式儲能同時還能滿足戶外休閑等需求，綜合性價比更高。

預計2026年全球便攜式儲能應急領域需求達到1155萬臺，2021-2026年CAGR達到42%。預計2026年其他領域全球便攜式儲能應急領域需求約為600萬臺，2021-2026年CAGR達到53%。

全球便攜式儲能需求快速增長。2016-2021年全球便攜式儲能從5.2萬臺快速增長到484萬臺，CAGR達到148%。對應產值從0.6億元快速增長到111.3億元，CAGR達到184%。結合上述分析，預計2021-2026年全球便攜式儲能出貨有望繼續快速增長，CAGR達到45%，增長到3110萬臺，對應產值882億元。

2.2 大容量高端化趨勢明顯，頭部企業競爭力凸顯

中國具備全球領先的便攜式儲能產品供應鏈。中國便攜式儲能產品廠家依托國內成熟的鋰電池及光伏產業鏈，能夠取得更穩定、更具性價比的原材料供應，全球便攜儲能產品的工廠主要分布在中國，2016-2021年中國出貨量占全球90%以上。

頭部企業產品高端化，華寶新能份額明顯領先。目前全球便攜式儲能市場參與者眾多，從出貨量口徑統計，2020年CR5僅為36%，頭部企業大容量、高質量單品出貨比例更高，按收入口徑統計， 2020年CR5達到50%。其中華寶新能在兩種計算方式下均保持領先地位，份額分別為17%、21%，與排名第二到五的競爭者份額差距接近11pct，競爭優勢明顯。

便攜儲能產品容量大型化。隨電芯技術升級、電池管理系統安全性提升，便攜儲能產品迎合下游消費升級需求，逐步向大容量發展。2016-2021年便攜式儲能100Wh～500Wh容量的產品滲透率較大，但呈現逐年下降趨勢，2021年已經低于50%，而大容量產品滲透率逐步攀升。2019-2021年華寶新能大于1000Wh的產品銷售由0.1萬臺激增至17.69萬臺，銷量占比情況從0.6%提升至26.7%，產品結構優化領先行業平均水平。

3 盈利預測競爭優勢：產品矩陣 品牌形象，鑄就海外渠道高壁壘

3.1 核心團隊積淀深厚，新鮮血液不斷注入

核心團隊履歷豐富，技術經驗積累深厚。公司核心技術人員包括董事長孫中偉、總經理吳世基、副總經理鐘志源和工業設計中心總監白煒。管理團隊經營履歷豐富，董事長孫中偉深入了解行業技術研發方向，技術團隊研發、設計經驗深厚。

團隊持續擴張，人均創收不斷提升。2019-2021年公司員工數快速擴張，從244增長到859人，人均創收也從131萬元/人增長到270萬元/人。截至2021年底，公司營銷、供應鏈、研發人員占比分別達到19%、10%、23%。新鮮血液與核心團隊是公司競爭力持續提升的重要基礎。

3.2 專利技術積累豐富，把握制造品牌核心環節

相對節約的研發投入，受益于早期技術積累。公司長期致力于便攜式儲能產品的研發及生產，其研發費用逐年上升并擁有一系列核心技術工藝和技術體系，雖然公司的研發費用率低于同業公司，但公司能夠憑借專業技術體系以較低的研發投入獲得研發成果。

積極推進股權激勵，員工持股平臺持股規模達19.6%。自公司設立以后發起兩次股權激勵，嘉美盛、嘉美惠均是公司設立的以員工為主的持股平臺，員工持股平臺合計占公司股份比例達19.6%。打造優質員工持股平臺，激勵機制刺激員工積極性，推動公司市場規模持續擴張。

設計制造為本，產品力提升有技術基礎。公司擁有便攜式儲能產品自主生產能力完成逆變器/電池組組裝的核心環節，委外協加工SMT貼片、少量產品組裝及包裝等不涉及關鍵技術的工序。公司的核心環節中逆變器及電源管理系統以實現直流儲電交流供電，并設計多重保護機制，防止過充、過放、過載、短路等情況，是提升產品穩定性、樹立品牌形象的關鍵所在。

3.3 產品矩陣豐富，性價比優勢凸顯

產品矩陣容量選擇多樣，涵蓋低中高容量范圍。根據電小二淘寶旗艦店及海外產品Jakery官網，國內電小二有容量550Wh-2160Wh共9款產品，Jakery有167Wh-2160Wh共9款產品。在銷量更高的中低容量產品線中，500-1000Wh內，電小二產品分布更為細分，有絕對優勢，能夠覆蓋更多消費者的需求。而其余企業中低容量產品覆蓋相比較弱。

中低端產品性價比優勢顯著。選取各品牌旗艦店截止8月31日的折扣價格進行比較，計算每Wh單價，電小二單價范圍在3.8-5.6元/Wh，在同類產品中具有顯著的價格優勢。

低端產品線中電小二優勢更為顯著，戶外電源500容量550Wh，折扣價格為2099元，單價為3.8元/Wh，與其他品牌相同定位產品的5.8-8.2元/Wh相比，每單位瓦時便宜了34%-54%。電小二在中低端產品線的價格優勢更有利于打開龐大的中低端消費者市場。

3.4 先發布局海外線上電商，渠道壁壘深厚

“境內 境外”及“線上 線下”戰略布局，打開品牌認知。

線上渠道：疫情爆發催化消費者改變消費方式，線下購物場景受到限制，消費者逐漸遷移至線上消費，海外電商滲透率穩步上升，海外線上渠道是國內品牌出海優選。

華寶新能通過“電小二”和“Jackery”兩大品牌布局境內外市場，已經實現在中國、美國、日本、英國、德國、加拿大等多個國家銷售。線上渠道包括亞馬遜、日本樂天、日本雅虎、天貓、京東等電商平臺，此外公司建立了品牌官網，有利于降低銷售和營銷費用，提升毛利率。

線下渠道：公司已與JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club 等全球知名品牌或零售商建立了合作關系。

“境內 境外”及“線上 線下”全方位布局的戰略優勢，線上渠道打開利于毛利率提升，線下及官網布局利于公司提升品牌知名度。

3.5 ODM轉型OBM，盈利能力跨上臺階

充電寶ODM成功轉型自主品牌，公司毛利率優化。便攜式儲能產品及太陽能板成為公司核心產品，截止2021年兩者核心產品對公司營收貢獻約九成。剔除原有較低毛利率充電寶業務，公司毛利率總體呈上升態勢，2018-2021年毛利率從33%提升至47.4%，兩大核心產品毛利率均穩定保持40%以上。

線上渠道銷售優勢凸顯。公司線下營收主要系批發及ODM業務，線上渠道主要銷售自主品牌產品。2018-2021年線下及線下渠道營業收入均呈上升態勢，線上渠道毛利率遠超線下渠道。

海外市場高增長 高毛利。境外市場覆蓋日本、美國、歐洲、大洋洲等地區，海外營業收入增長迅猛，2018-2021年境外收入由1.8上升至21.3億元，CAGR高達129%，而境內市場體量仍處于起步階段，截止2021年境內營業收入為1.7億元。公司九成營業收入來自于境外市場，并且2019-2021年境外毛利率均高于境內市場。

毛利率及凈利率均處于行業龍頭地位。公司充分利用其自主生產能力制造高容量段便攜式儲能產品，且利用線上渠道優勢打通海外市場，相較于同業公司生產成本控制能力更強，擁有獨立自主品牌市場議價能力更強，其毛利空間更高，因此毛利率領先同業公司，截止2022H1公司毛利率達到47%。

公司費用管控良好，期間費用率較為穩定。由于公司大力投入線上推廣，因此高銷售費用率拉高整體期間費用率。雖然期間費用率高于同業公司均值，但受益于較穩定的成本控制，公司凈利率整體呈上升態勢，并逐步攀升至行業領先地位，截止2022H1凈利率達12.2%。

4 盈利預測與估值分析

4.1 盈利預測

1、便攜式儲能業務：

產能：公司產能主要參考點焊機的電芯加工產能，預計2022-2024年公司機器設備原值與電芯加工產能比值為0.55/0.57/0.58元/個（隨產品功率提升、容量增大而提升）。

公司募投項目中的便攜式儲能產品擴產項目對應設備購置費用為0.99億元，根據T 1年Q3投產第一、二條產線，T 2年Q4投產第三、四條產線的進度估算，公司2022-2024年產品理論產能分別為138、259、314萬臺。

需求：隨戶外休閑活動、戶外作業、家庭及工業應急、搶險救災需求提升以及鋰電池路線便攜式儲能對柴油發動機、鉛酸電池的替代，參考中國化學與物理電源行業協會預測，預計2022-2024年全球便攜式儲能出貨分別達到840.8/1251.8/1667.2萬臺，同比增長74%、49%、33%。

銷量：2019-2021年公司便攜式儲能產品產能利用率持續維持高位，分別達到92%、109%、102%。公司憑借豐富的產品矩陣，性價比和高端方案多管并行，品牌優勢、海外渠道布局優勢不斷顯現，市占率在產能釋放后有望穩步提升。

預計2022-2024年銷量分別達到105、166、226萬臺，出貨量口徑份額達到12.5%、13.3%、13.6%。隨行業電芯、電池管理技術提升，市場需求向大容量化演變，公司產品結構向大容量傾斜，預計500Wh～1000Wh產品占比提升到29%、35%、40%，1000Wh以上產品占比提升到32%、40%、50%。

收入及毛利率：由于2022年電芯成本價格高企，公司中小容量產品（100Wh～500Wh、500Wh～1000Wh）降價幅度較小，預計2022-2023年分別降價5%、10%，1000Wh以上產品由于容量升級，2022-2023年價格分別上浮5%、5%。

2024年隨原材料成本下降，中小容量產品價格下降10%，大容量產品價格下降5%。公司便攜式儲能產品綜合價格同比提升12%、15%、9%，公司便攜式儲能產品收入同比增長77%、83%、49%。

受原材料上行和單位容量提升影響，公司便攜式儲能產品綜合單位成本同比提升18%、14%、10%。其中，2022年原材料上漲壓力較大，毛利率下降到47%左右，2023年原材料壓力降低后毛利率回升到47.5%，2024年隨市場競爭加劇，公司適當讓利，毛利率回到47%。

2、其他產品：

收入及毛利率：公司太陽能板、其他配件作為便攜式儲能產品周邊、配件銷售，與便攜式儲能銷量相關，隨大容量儲能需求提升，配套太陽能板的需求也同步提升，預計2022-2024年，太陽能板配套率（銷量口徑）達到52%、65%、75%，為刺激消費者配套購買，假設價格逐年下降10%，考慮到硅料產能釋放后光伏組件降本趨勢，假設毛利率維持35%水平。

其他配件配套率（收入口徑）提升到1.5%、1.8%、2.0%，毛利率維持38%。其他業務2022-2024年分別同比增長20%、20%、20%，毛利率維持9%。

3、合計：

預計公司2022-2024年收入分別達到39.96/72.70/107.41億元，同比增長73%/82%/48%，綜合毛利率達到44.7%/45.1%/44.8%，2022年海外宏觀環境復雜，公司期間費用率略有上升，2023-2024年隨規模效應逐步下降，預計凈利率分別達到8.5%/10.4%/10.8%，少數股東權益為0%。

預計2022-2024年歸母凈利潤達到3.39/7.57/11.63億元，同比增長22%/123%/54%。

4.2 估值分析

預計公司2022-2024年收入分別達到39.96/72.70/107.41億元，同比增長73%/82%/48%；歸母凈利潤達到3.39/7.57/11.63億元，同比增長22%/123%/54%，2021-2024年收入和歸母凈利潤CAGR為67%/61%。

公司主營便攜式儲能產品OBM業務，相關公司安克創新（便攜式儲能占比較低）、博力威（非自有品牌）、正浩科技（未上市）可比性較低。

便攜式儲能主要面向海外市場，與戶用儲能終端需求、商業模式、渠道壁壘類似，具有更強的可比性。選取派能科技、科士達、固德威、昱能科技、鵬輝能源作為可比公司，其2022-2024年平均PE為86.42/45.52/30.65倍。

5 風險提示

5.1 全球宏觀經濟波動導致需求不及預期

公司境外業務覆蓋全球多個國家及地區，境外收入占比公司主營業務比重較大，若全球宏觀經濟形勢大幅波動，下游需求可能不及預期。

5.2 市場競爭加劇導致公司份額大幅下降

便攜式儲能行業技術跟新迭代速度加快，行業參與者眾多競爭激烈，公司需要持續保持研發投入以確保產品差異化及品牌競爭優勢，若公司放緩快充、高容量段技術研發，可能將面臨利潤空間縮小、市場份額被擠壓的風險。

5.3 原材料價格波動影響盈利能力

若電芯等原材料價格持續維持高位或繼續上行，公司利潤空間或終端需求可能會被壓縮。

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