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四面楚歌的森源電氣今年繼續炸雷，股價一路“腰斬”創下了5年新低。

除了基本面惡化外，一度因業績大幅下修前夕逆市暴跌，被疑有內幕交易。此外，現金流緊張的森源電氣還陷入了股權質押泥潭，實控人許昌首富楚金甫不得不轉讓股權求生。詭異的是，值此關鍵時刻，現任董事長楊合嶺拋出了清倉式的減持計劃。

近日，一紙刑事判決書又曝光了森源電氣為中標長期行賄國家電網專家的往事，如今的森源電氣頻頻因產品質量問題被國家電網列入“黑名單”，為業績變臉埋下了伏筆。

1 帶水的業績：金條玉器行賄拿訂單

被曝光的行賄往事發生在2012年至2014年期間。

天眼君獲取的刑事判決書顯示，當年森源電氣駐京辦負責人王運坤為感謝時任國家電網公司綜合評標專家庫專家宋杲在國家電網招標活動中對其公司的幫助，先后3次給予宋杲現金共15萬元、玉器一件（價值6.6萬元）、金條2根（價值33.82萬元）。

各方證言顯示，森源電氣自2010年開始在國家電網投標，2011年9月起開始私下向宋杲行賄。在國網2011年第四批至第六批及2012年第1批至第6批招標中，森源電氣均有中標。

2014年東窗事發，去年8月法院對宋杲案作出一審判決，除了森源電氣，一同出現在行賄名單上的還有中國西電、長高集團、京東方A等多家上市公司。

作為國家電網昔日“老客戶”，森源電氣近年來頻頻被前者加入黑名單。根據國家電網電子商務平臺官網消息，自2017年以來，因變壓器、配電箱、柱上開關、柱上斷路器等產品不合格，森源電氣在國網河南電力公司的通報中均“榜上有名”，并因此接連被暫停中標。

2 內幕交易疑云：業績變臉前離奇暴跌

今年以來，森源電氣股價已經腰斬，目前一股不足10塊，為近5年新低。

就在A股大

漲的2月，森源電氣出現了異常的一幕，2月25日，滬指大漲5.6％，創下近年單日漲幅記錄，森源電氣卻大跌6.66％，次日更是閃崩跌停。

2月27日，森源電氣公告澄清無信披違規情形。28日謎底終于揭開，業績預告修正公告顯示，因壞賬準備計提金額增加1.39億元，公司2018年業績大幅下調，凈利潤變動幅度由正轉負。

業績下修前夕，逆市放量暴跌，一度被市場解讀為內幕交易，有投資者表示已將森源電氣舉報。天眼君查閱了股東數據，一季度天津源和商務咨詢合伙企業4200多萬股清倉退出。

類似的情形還發生在2015年。當年7月，森源電氣就因為“2014年業績快報修正不及時”而收到深交所監管函，當時森源電氣從預計2014年度“營收22.74億元，同比增長72.38％；凈利潤3.77億元，同比增長45.04％”，修正為營收17.02億元、凈利潤2.63億元，兩個月利潤少了1個億……

3 緊張的現金流：關鍵指標驟降24倍

森源電氣2018年年報顯示，去年全年實現營收27.0億元，同比下降23.95％；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.81億元，同比下降37.03％。對于業績下滑原因，森源電氣表示為“受宏觀經濟政策等多種因素影響”。

森源電氣在年報中稱，公司主要產品包括高低壓成套開關設備、高低壓電器元器件、智能型光伏發電系統專用輸變電設備等，產品廣泛應用于新能源、國家電網、軌道交通、石化、建材、市政、醫療衛生、冶金等領域。

不過縱觀去年以來業績，森源電氣盈利能力直線滑坡，截至今年一季度，營收增長率已由去年的同比增長21％降至-27％，凈利潤增速也在一年內由正轉負。

營收不增應收賬款卻在持續攀升。截至2018年年末，森源電氣應收賬款已經增至42億元，其中2018年一年增加了27億，與營收持平。2015年至2017年，森源電氣應收賬款占營收比例分別為69.8％、63.3％、67.9％。

同時，森源電氣現金流出現斷崖式下滑，賬面貨幣資金較上一年減少了56％，預付賬款增加了247％。由于經營活動現金流入減少，森源電氣2018年現金及現金等價物凈增加額同比減少了近24倍。對此森源電氣解釋稱，下游部分客戶融資難度增加，導致年末銷售回款減少。

4 股權質押危機：許昌首富割肉求生

現金流緊張，股價持續下跌，股權質押危機連鎖發生。

4月24日晚間，森源電氣公告稱，公司實控人楚金甫擬將流通股5114萬股（占公司總股本的5.50％）轉讓給華金證券（華金證券作為管理人，代表“證券行業支持民企發展系列之華金證券紓困1號集合資產管理計劃”），交易總金額為人民幣6.5億元。

本次權益變動后，河南許昌首富楚金甫直接和間接合計控制公司43.81％股份，仍為公司實際控制人。

根據森源電氣4月23日公告，楚金甫直接持有公司股份1.68億股，占總股本比例18.10％，其中質押比例為 67.73％，占公司總股本12.26％。本次協議轉讓股份，主要原因就是為了降低股票質押率及企業的資金需求。

目前，森源股份仍有近一半股票處于質押狀態，前三大股東質押率均超過9成，楚金甫直接持股質押率甚至高達99.99％。

就在6月7日，森源電氣發布股東質押及延期購回公告稱，控股股東森源集團進行了質押補充，第三大股東隆源投資將原本5月23日和6月4日到期的質押進行了延期回購。目前，森源集團股票質押比例占其持股比例為 91.53％，占森源電氣總股本的 19.52％。隆源投資質押比例為 92.02％，占公司總股本的 9.10％。

頗為意外的是，在公司的艱難時刻，現任董事長選擇了清倉式減持流通股。森源電氣4月19日晚間的公告顯示，董事長楊合嶺擬6個月內以大宗交易或集中競價方式減持公司股份不超過 644.1萬股，減持原因寫著個人資金需求，耐人尋味……