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時代商學院研究員 鄭少娜

自2018年經營業績出現負增長后，銀河電力集團股份有限公司（以下簡稱“銀河電力”）似乎并未走出困局，2019年其經營業績重蹈覆轍，衰退跡象愈演愈烈。

7月14日，銀河電力IPO申請進入問詢階段，擬于創業板上市。資料顯示，銀河電力是一家從事智能電表、計量裝置及用電信息管理系統的研發、生產及銷售的企業。

時代商學院查閱其招股書發現，報告期內，銀河電力對境外客戶較為依賴，近年來隨著海外市場競爭加劇，銀河電力在競爭中持續失利，經營業績出現衰退，2018年和2019年，銀河電力營業收入的增速分別為-7.78%和-32.63%，凈利潤增速分別為-19.73%和-42.85%。此外，由于應收賬款管理能力下滑以及頻繁地使用現金分配股利，銀河電力的現金流量波動較大，2018年其現金流凈額一度為負。

銀河電力IPO基本信息如圖表1所示。

一、涉逾億元訴訟未決，上市前夕5次分紅

招股書顯示，王功勇為銀河電力的控股股東及實際控制人，持有銀河電力54.64%的股份。除此之外，王功勇還直接持有深圳創銀55.41%的股權，通過深圳創銀間接持有江西創銀100%的股權，并通過深圳創銀與江西創銀間接持有珠海創銀100%的股權。

深圳創銀、江西創銀和珠海創銀主要從事儀表專用互感器、儀表專用繼電器、電力互感器和特殊互感器的研發、生產和銷售業務，雖與銀河電力不構成同業競爭關系，但處于銀河電力上游產業的相關領域。

王功勇出生于1965年，蘭州大學無線電物理專業，本科學歷。事實上，王功勇并非銀河電力的創始人，他此前曾在珠海恒通電能儀表有限公司、深圳市思達儀表有限公司（以下簡稱“思達儀表”）等公司就職，隨后通過股權轉讓及增資擴股的方式逐漸成為銀河電力的最大股東。

誰曾想到，此前的一段工作經歷，給王功勇甚至銀河電力引來一起意想不到的競業訴訟。

2016年，深圳市銀河表計股份有限公司（銀河電力舊稱，于2019年12月變更）向證監會遞交上市申請，擬于創業板上市。而2017年5月23日，在上會前夕，銀河電力突然撤回上市申請，因為在上會前2天，也就是5月22日，思達儀表以王功勇、丁富民作為被告提起損害其利益責任糾紛之訴，要求王功勇、丁富民分別向思達儀表支付違反忠實義務所得6000萬元和1500萬元，銀河電力作為案件的第三人。

隨后，2017年9月，在開庭審理前，思達儀表撤回了起訴申請，但未提出具體的撤訴理由。而此事尚未平息，2018年，思達儀表卷土重來。

2018年9月，思達儀表以王功勇、丁富民、聶曉英、郎相欣、宋寧及銀河電力作為共同被告，向法院提起損害公司利益責任糾紛之訴，要求王功勇、丁富民、聶曉英、郎相欣、宋寧分別向思達儀表支付違反法定的忠實義務所獲得的收入7000萬元、1700萬元、1100萬元、1100萬元和500萬元，并請求判令上述相關被告人員及銀河電力對前述金額共計1.14億元承擔連帶清償責任。

2020年7月，原告思達儀表的全部訴訟請求在一審判決中均被駁回。2020年8月，思達儀表對一審判決不服，上訴至廣東省高級人民法院。截至目前，案件二審尚未開庭審理。

思達儀表主要從事智能電表、智能水表、智能用電（水、氣）信息采集系統、先進計量基礎架構（AMI）、電測量設備等的研發、制造、銷售和服務，也就是說思達儀表與銀河電力之間屬于業務競爭關系。而此次訴訟也并非空穴來風，包括王功勇在內的18名核心人員中（不含獨董），有16人曾在思達儀表擔任重要職務，上至銀河電力的實控人、董事、監事、財務總監、高級管理人員，下至部門經理、核心技術人員等。

至于為何大批的核心人員系思達儀表的前員工，這些人員何時離職、何時加入銀河電力，是否存在競業限制等問題，招股書中銀河電力并未詳盡披露，甚至連實控人王功勇在思達儀表的具體工作時間也未提及，似乎有意避之。

此外，招股書顯示，2017年以來，銀河電力共實施分配股利5次，合計分紅金額達1.42億元。從業績情況看，2018年和2019年銀河電力的經營局面并不理想，營業收入與凈利潤紛紛下滑，此時分紅對于提振公司經營業績并非明智之舉。而從股權結構看，王功勇持有銀河電力54.64%的股權，累積分紅近7700萬元，與思達儀表向其索賠的7000萬元金額相差不大。

二、境外市場布局失利，對8家客戶存重大依賴

銀河電力的主營產品包括單相智能電表、三相智能電表、單相普通電表和智能用電管理系統，主要客戶包括肯尼亞國家電力公司、法國ES/科特迪瓦電力公司、蘇丹國家配電公司、孟加拉IEEL、俄羅斯Energomera、南非NYC、坦桑尼亞ITL、馬拉維國家電力公司等8家境外公司。然而，近兩年銀河電力的經營業績似乎萎靡不振。

如圖表2所示，2017—2019年，銀河電力營業收入分別為63294.15萬元、58371.69萬元和39325.46萬元，凈利潤分別為15719.13萬元、12617.16萬元和7210.1萬元。可見，2018年和2019年，銀河電力營業收入的增速分別為-7.78%和-32.63%，凈利潤增速分別為-19.73%和-42.85%。

從分地區收入情況看，銀河電力境外業務收入下降較多。2017—2019年，銀河電力境外業務收入分別為63070.3萬元、58174.04萬元和39020.43萬元，2018年和2019年的收入較上年度分別減少7.76%和32.92%。

招股書顯示，報告期內，銀河電力來自8家境外客戶的銷售收入占主營業務收入的比重分別為89.19%、85.87%和82.76%，占比較大，對主要客戶存在重大依賴。2019年，銀河電力來自肯尼亞國家電力公司、俄羅斯Energomera和南非NYC的銷售收入較2018年下降較多，由于對境外客戶較為依賴，因此2019年銀河電力整體的營業收入下滑慘重。

然而，在銀河電力經營業績下滑之際，同行可比公司的境外業務卻在大步前行。數據顯示，2019年，海興電力（603556.SH）、林洋能源（601222.SH）、科陸電子（002121.SZ）和炬華科技（300360.SZ）的境外業務增長率分別為15.84%、15.08%、52.85%和5.7%。事實上，面對境外競爭格局的變化，銀河電力卻未能及時調整市場策略。

2013—2015年，國內電表招標量穩定增長，僅少數企業參與國際市場競爭，銀河電力正是國內智能電表出口廠商之一，2016年電工儀器儀表出口交貨值排名前列。

而2016年和2017年，國網招標量大幅下滑，2017年招標量僅為2015年的41.52%，國內電表廠商競爭加劇，國內以上市公司為首的電表企業紛紛轉向海外市場，使得海外市場競爭加劇，而銀河電力仍然采用追求毛利較高的市場策略，導致在個別項目中競爭失利，對2019年的經營業績造成較大影響。

三、應收賬款周轉速率減半，現金流凈額一度為負

除經營業績出現下滑外，報告期內，銀河電力的營運管理能力也大不如前。

招股書顯示，2017—2019年，銀河電力應收賬款周轉率分別為5.71次/年、4.79次/年和2.84次/年，應收賬款周轉率逐年下降。報告期內，由于應收賬款管理能力下滑以及頻繁地使用現金分配股利，銀河電力的現金流量情況波動較大。

如圖表3所示，2018年末，銀河電力應收賬款余額較2017年末增加16158.58萬元，致使經營活動產生的現金流量凈額較2017年下降23408.82萬元，同時，2018年銀河電力使用現金分配股利4650萬元，致使籌資活動產生的現金流量凈額為負。最終，2018年銀河電力的現金凈增加額為-3135.55萬元。

針對上述相關問題，8月24日，時代商學院向銀河電力發函詢問，但截至發稿該公司仍未回復。

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