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作者 | 財務(wù)研究組

編輯 | 唐郡

寧波杉杉股份有限公司成立于1992年，是中國服裝行業(yè)的第一家上市公司，90年代末就開始發(fā)力鋰電池材料。公司目前主營業(yè)務(wù)涵蓋了新能源電池材料、能源管理和新能源汽車。非新能源業(yè)務(wù)包括服裝、類金融和創(chuàng)投業(yè)務(wù)等。

本文旨在通過解剖公司最新的2016年財報，全面呈現(xiàn)那個昔日在服裝界“不要太瀟灑”的老牌企業(yè)的轉(zhuǎn)型之路。

一、公司簡介

杉杉股份（600884，SH）目前是中國最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋鋰電池正極、負極材料和電解液。在鋰電池的電芯四大關(guān)鍵材料中，公司正極材料、負極材料和電解液三大業(yè)務(wù)齊頭并進，除隔膜外均有涉及并且規(guī)模領(lǐng)先。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，其正極產(chǎn)品出貨規(guī)模世界第一；負極產(chǎn)品出貨規(guī)模國內(nèi)第二；人造石墨領(lǐng)域國內(nèi)第一，世界第二；電解液產(chǎn)品出貨規(guī)模國內(nèi)前五。

現(xiàn)公司已計劃將服裝業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)在H股分拆上市，專注新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為“全球新能源領(lǐng)導(dǎo)者”。

二、財報數(shù)據(jù)及主要業(yè)務(wù)分析

1、新能源已成中流砥柱，傳統(tǒng)服裝即將剝離

總體來看，2016年，杉杉股份實現(xiàn)營收54.75億元，同比增長11.09%，歸屬上市公司股東凈利潤3.3億元，扣非后凈利潤2.56億元，同比增長22.31%。下面來看各板塊具體數(shù)據(jù)：

從上面的餅狀圖可以看出，鋰電池材料業(yè)務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)是杉杉股份最主要業(yè)務(wù)，占比74.81%，而傳統(tǒng)的服裝業(yè)務(wù)占總營收比例為9.57%，占比已經(jīng)不到一成。

其實，杉杉股份的鋰電池材料、新能源汽車、能源管理這三大板塊都屬于新能源業(yè)務(wù)，這三塊業(yè)務(wù)的營收占總營收的87.68%，杉杉股份已經(jīng)是名副其實的新能源巨頭。下面我們來看各個板塊的詳細情況：

（1）鋰電池材料高歌猛進，營收凈利雙雙大增

該板塊全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入40.96億，同比上升20.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.8億，同比上升180.78%，主要為正極材料業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績同比大幅上升所致。

正極材料業(yè)務(wù)：

實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入25億元，同比上升8.12%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤1.74億元，同比上升121.48%。

公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率高的高端產(chǎn)品銷量占比增長，以及成本控制等措施來拉動業(yè)績持續(xù)增長。

產(chǎn)能提升方面：杉杉能源在寧夏石嘴山市的年產(chǎn)5000噸三元前驅(qū)體和5000噸三元材料的項目已建成投產(chǎn)，產(chǎn)線定位國際國內(nèi)一線電池廠商，自動化水平高和工藝先進穩(wěn)定。杉杉能源總產(chǎn)能達3.3萬噸，為全球規(guī)模最大正極材料生產(chǎn)商。

負極材料業(yè)務(wù)：

全年銷售量22604噸，同比上升42.73%；

主營業(yè)務(wù)收入11.73億元，同比上升31.36%；

實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9696.67萬元，同比上升62.12%。

公司主要通過石墨化技術(shù)的升級換代和負極材料的一體化生產(chǎn)來降低成本，提升了產(chǎn)品毛利率。

產(chǎn)能方面：2016年，公司負極材料業(yè)務(wù)加快產(chǎn)能擴張，年產(chǎn)1萬噸生料項目陸續(xù)投產(chǎn)，年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子動力電池材料項目中一期項目已處于設(shè)備安裝階段，計劃于2017年年內(nèi)投試產(chǎn)。寧德1萬噸項目目前處于建設(shè)階段，預(yù)計2017年年內(nèi)投試產(chǎn)。

電解液業(yè)務(wù)：

2016年，公司電解液業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售量為7241噸，同比增長27.15%；

主營業(yè)務(wù)收入4.19億元，同比增長121.05%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤835.50萬元，較去年增加4525.34萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

主要系公司電解液銷量的快速增長和電解液產(chǎn)品價格的提升。

目前，公司的高電壓鈷酸鋰電解液、動力三元電解液和鈷酸鋰高倍率電解液已批量投入市場。目前在建的2000噸六氟磷酸鋰和20000噸電解液項目，預(yù)計2017年第三季度將投試產(chǎn)，2017年年內(nèi)六氟磷酸鋰投試產(chǎn)。這將對該板塊業(yè)績提升產(chǎn)生顯著的影響。

（2）綠色出行：打造新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

作為杉杉新能源產(chǎn)業(yè)夢想的承載者，杉杉股份以鋰電池材料產(chǎn)業(yè)的龍頭地位為支撐，繞“綠色出行”和“綠色能源”這兩大方向進行了產(chǎn)業(yè)鏈布局。

其中“綠色出行”就是其新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

2016年，該板塊實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9452.31萬元；

歸屬于上市公司股東凈利潤-11,725.73萬元。

這個板塊是杉杉近期重點布局的一個領(lǐng)域，尚處于培育階段，所以前期資產(chǎn)投入大，導(dǎo)致出現(xiàn)虧損。

我們來看該板塊的具體業(yè)務(wù)。

電池系統(tǒng)集成與動力總成：寧波利維能公司自動化18650電池PACK生產(chǎn)線初步建設(shè)完畢，年產(chǎn)1.8萬套新能源物流車電池包系統(tǒng)，產(chǎn)能約700MWH；上海展梟二期廠房建設(shè)完成并投入使用，首條LIC模組生產(chǎn)線年產(chǎn)能約6萬只，產(chǎn)品開始在智能裝備市場批量應(yīng)用；動力總成實驗室初步建成。

整車設(shè)計與研發(fā)：2016年4月，杉杉汽車取得了專用車生產(chǎn)資質(zhì)；青杉汽車期內(nèi)完成10款整車設(shè)計研發(fā)工作，其中專用車3款、客車7款。

充電樁建設(shè)與新能源汽車運營：2016年10月，杉杉股份成立了云杉智慧公司，從事新能源車的運營。目前，該公司累積運營1585輛新能源汽車，其中在上海實施了新能源汽車的網(wǎng)約車租賃試點，累積投入450輛新能源汽車，另外公司充電樁業(yè)務(wù)已在全國展開布局。

實際上，在整個綠色出行產(chǎn)業(yè)中，最為核心的是后端的運營生意，通過自己保有車、樁，來倒推整個行業(yè)上下游的互動，為杉杉股份每個經(jīng)營環(huán)節(jié)創(chuàng)造空間。

（3）綠色能源：儲能業(yè)務(wù)前景無限

杉杉目前正在大力開拓兩個“綠色”產(chǎn)業(yè)鏈，其中“綠色能源”尤其值得投資者關(guān)注。

儲能是未來電力行業(yè)發(fā)展的必然選擇。由于新能源規(guī)模化的接入電網(wǎng)、電力削峰填谷、參與調(diào)壓調(diào)頻、發(fā)展微電網(wǎng)等方面的需要，儲能在未來電力系統(tǒng)中將是不可或缺的角色。根據(jù)賽迪經(jīng)智預(yù)測，到2020年電力調(diào)平用儲能電池市場規(guī)模預(yù)期將達到200 億美元，未來十年我國儲能市場的容量將達到1000億美元。

2016年下半年起國家相關(guān)政策頻繁出臺，2017年會有更明確的補貼政策，儲能已處在市場爆發(fā)的前夜，2017年、2018年一定是其市場爭奪激烈的時期。而杉杉通過這些年的轉(zhuǎn)型，作為鋰電池材料龍頭，有著“近水樓臺”的天然優(yōu)勢。

根據(jù)杉杉的戰(zhàn)略規(guī)劃，這個板塊分為“儲能”和“發(fā)電”兩個環(huán)節(jié)。

先來看儲能：2016年12月，為順應(yīng)國家對能源管理行業(yè)的政策導(dǎo)向以及儲能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展趨勢，杉杉迅速出擊，擬投資數(shù)十億人民幣，打造能源管理服務(wù)產(chǎn)業(yè)化項目。其中儲能節(jié)能項目擬建設(shè)規(guī)模約2GWH，對應(yīng)投資規(guī)模約38億元，主要用于投資削峰平谷的儲能項目。

2016年公司合資成立江蘇杉杉能源管理有限公司，在江蘇、北京等地陸續(xù)開展園區(qū)的大型削峰填谷儲能項目以及售電業(yè)務(wù)，截至期末，簽約量50MWH；合資成立北京杉杉凱勵新能源科技有限公司，通過產(chǎn)業(yè)合作的模式，開展應(yīng)用于鐵塔通信基站的動力電池梯級利用。

由于儲能電池的能效要求比動力電池低，因此退役的動力電池可以改造成為儲能電池，從而實現(xiàn)鋰電池的梯次利用。杉杉股份董事長兼總經(jīng)理莊巍表示，在儲能業(yè)務(wù)成熟的時候，杉杉股份將申請售電牌照。

再來看發(fā)電：為通過“儲能節(jié)電”、“光伏發(fā)電”和“光儲結(jié)合”的方式，為用戶提供高性價比的能源管理方案。杉杉在2016年收購尤利卡公司，正式進軍光伏發(fā)電行業(yè)。尤利卡主營光伏發(fā)電，總計開發(fā)項目18個，總裝機容量62.10MW，其中2016年度并網(wǎng)項目容量為11.24MW，項目分布在浙江省內(nèi)各地。該板塊全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.1億元，歸屬于上市公司股東凈利潤3705.99萬元。

2、最近五年主要財務(wù)數(shù)據(jù)對比分析

上面我們主要橫向解讀了杉杉股份2016年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)和各板塊業(yè)務(wù)情況，下面我們從縱向來對比分析杉杉股份最近五年的主要財務(wù)指標(biāo)。我們選取杉杉股份2012年至2016年的營收、毛利、歸屬于上市公司股東的扣非后凈利、扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率這四個最重要的財務(wù)數(shù)據(jù)來進行對比分析。

（1）營收和毛利分析

從上面的柱狀圖可以清晰看到，最近五年來，杉杉股份的鋰電池材料業(yè)務(wù)增長勢頭一直很強勁，從2013年開始，鋰電池材料業(yè)務(wù)貢獻的營收和毛利開始超過其傳統(tǒng)的服裝業(yè)務(wù)，并在隨后幾年逐漸占據(jù)了主導(dǎo)地位，目前，不管是營收還是毛利，鋰電池材料板塊是杉杉股份的業(yè)績增長驅(qū)動的主導(dǎo)力量。

（2）歸屬于上市公司股東的扣非后凈利

扣非后凈利是最能體現(xiàn)一家公司盈利能力的財務(wù)指標(biāo)。我們看到，除2014年稍有下滑之外，杉杉股份最近五年的扣非后凈利整體上呈現(xiàn)較為強勁的增長趨勢。而扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率則呈現(xiàn)明顯的波動，其中2016年下滑的原因是當(dāng)年進行了一次定向增發(fā)，增發(fā)新股1.5億股，募集資金34.45億，其中大股東杉杉控股認購了9031.45萬股，認購金額20.67億。

這些資金主要用于開拓新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈項目，這項業(yè)務(wù)處于培育階段，尚未貢獻正向利潤，再加上公司16年增發(fā)致使凈資產(chǎn)增加，所以導(dǎo)致16年扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下降。隨著儲能業(yè)務(wù)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們預(yù)計這兩個板塊的業(yè)績將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，成為拉動杉杉股份業(yè)績持續(xù)增長的新引擎。

三、總結(jié)

近年來，杉杉股份抓住新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機遇，成長為國內(nèi)乃至世界最大的鋰電材料龍頭。驅(qū)動公司業(yè)績進入高速增長。同時圍繞“綠色出行”和“綠色能源”這兩大方向進行了產(chǎn)業(yè)鏈布局。并把傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)進行剝離，把精力都聚焦在新能源產(chǎn)業(yè)上，使得主營業(yè)務(wù)更加突出。

目前，杉杉股份在手資金充沛（賬面貨幣資金24.39億），為儲能業(yè)務(wù)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的拓展提供了雄厚的資金支持，隨著我國儲能產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)爆發(fā)，杉杉股份這樣一個以鋰電池為軸心，綠色出行和綠色能源為兩翼的新能源巨頭，已然呼之欲出。

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